企示录|千亿滨江盛名难副 盈利虚胖土储掉队

滨江集团（002244.SZ）发布公告称，与融创产城、金昌启亚签订地块合作框架协议，三方共同开发杭政储出[2020]41号地块。

自6月以来，滨江集团动作不断，不仅在土地市场豪掷逾210亿元，总额约75亿元的债权融资计划也先后发布，加紧填起了年中业绩答卷。

当全国化布局成为规模性房企屡试不爽的扩张方式时，固守一方却又逐步做大的少数派就成了行业中的“异类”。其中的佼佼者，既有坚守河南的建业地产，也有重仓浙江的滨江集团，二者的全口径销售规模都在2019年跨过了千亿。

作为少数派，自然免不了争议。与对冲区域调控风险的全国化布局相比，押注单一区域市场的布局方式面临着较为有限的发展空间。有人说此举可以充分挖掘下沉市场潜力，不过，没有相应消费能力的区域难以称之为下沉市场，亦无法有效提振企业的业绩。有人则认为将鸡蛋放在一个篮子里，降低了企业的抗风险能力，单一区域的市场也有其天花板。

那么，滨江集团究竟是另辟蹊径还是偏安一隅？是不愿为之还是无力为之？

土储掉队短板显现 单月补仓超百万方

千亿之后，滨江集团的短板愈发明显，最为突出的就是土地储备掉队，而补短板成为滨江集团2020年的头等大事。

6月1日，滨江集团就在苏州有所斩获，以23.5亿元的总价拿下吴中区太湖新城地块。月中，又以61.9亿元的高昂代价，斩获杭州一宗商住用地。

当月22日，滨江集团分别在杭州、嘉兴获得三宗用地，其中嘉兴两地块总成交价约13.4亿元，杭州地块约21.0亿元。仅一天之后，滨江集团又在宁波以37.5%的高溢价率竞得一宗宅地，总价约15.8亿元。

月底，滨江集团再度多次出手，以约76亿元的总代价拿下三宗地块，其中两宗位于杭州，一宗位于宁波，后者更是历经161轮鏖战才得以竞得。同时，滨江集团还与融创、金昌签订合作协议，共同开发杭州拱墅区地块，该地块由融创以29.95亿元竞得。交易完成后，滨江集团将持有项目37%的股权。

如此一来，滨江集团在6月的招拍挂市场就以211.6亿元的拿地代价获取了9宗地块，总计容建面约99.1万方。若加上月底收购项目的全部建面，滨江集团单月补仓已超过百万方，达111.2万方。

值得一提的是，2019年滨江集团的新增土储不过才295.4万方，如今单月的土地拓展已达去年全年的37.6%。滨江集团一反常态的背后，不仅因其去年土储在千亿级别的规模中有些掉队，还因为此前增储较少。

经不完全统计，滨江集团于2020年一季度仅在杭州市拿下一宗商住地块。4月初公司以合作开发的形式首进苏州之后，于杭州斩获四宗土地；5月又竞得两宗杭州地块，在招拍挂市场总计花费约163.4亿元，土储增加约88.2万方（包含合作开发项目）。

至此，滨江集团上半年新增18个项目，新增土储约199.4万方，而去年同期新增15个项目、170.7万方。得益于6月的冲刺，滨江集团在上半年结束前交了一份不错的答卷。

值得一提的是，去年中期前滨江集团拿下的15个项目中，有4个为并购获得，有4个为联合竞拍，总土地金约270亿元；而今年上半年其并购项目仅两个，其他多为单独竞得，不包含收购项目的土地金约375亿元，投入力度显然高于去年同期。

而从布局来看，除了在苏州新增两个项目以外，滨江集团的其余新增项目均位于浙江省内。同时，公司在大本营杭州的投入依然很高，上半年公开拿地11宗，花费代价约297.2亿元，位居杭州上半年房企拿地投入首位。

滨江集团董事长戚金兴曾表示，2019年滨江在杭州拿地布局的土地款总额接近300亿元。而今年半程刚过，频频现身杭州土拍现场的滨江集团就已接近去年全年在杭州的投入。

布局单一难以对冲风险 合作开发致盈利“虚胖”

土储相对较少，一度成为滨江集团规模发展的桎梏。截至2019年末，滨江集团的土地储备约1071.4万方，总计货值约2500亿元，在千亿规模房企中明显处于下风，不利于后续的规模跳涨。

以土储货值比例计算，滨江集团在浙江省内的占比约为83.1%，其中杭州内占比57.3%，非杭州城市包括嘉兴、温州、金华、湖州等二三线城市占比25.8%，浙江省外占比16.9%，属于典型的区域型房企。

实际上，滨江集团的重仓战略是一把双刃剑，一方面受益于沿海经济的兴起与繁荣，另一方面又因此面临着与本地、外来房企间的激烈竞争。

伴随沿海的兴起与“中原”的衰落，南方城市的发展势头极其猛烈，以上海为首的长江经济带表现非常亮眼，特别是长三角区域的城市群，展现出齐头并进之势，令南北间的经济体量与市场活力依然存在着相当差距。例如，6月滨江集团能够积极补仓，一定程度上就受益于作为长三角热门区域的杭州，其土地市场在疫情影响逐步消除后迅速回暖。

这也让滨江集团获得了较高的起点。2016年，滨江集团的销售业绩创下“历史之最”，约366.8亿元，转年又迎来新的销售高峰，达615.0亿元。但滨江集团的千亿目标却于2018年折戟，直至2019年才得以实现，销售额约为1120.6亿元。

究其原因，补仓乏力成为滨江集团规模增长的阻碍之一。

2016-2019年，滨江集团的新增土储分别约为160.8万方、220.5万方、347.0万方与295.4万方。可见，2019年滨江集团的新增土储不增反降，且新增项目都位于浙江省内，今年上半年较去年同期也未能有大幅增长。

即使位于舒适区，滨江集团仍补仓乏力。与此同时，滨江集团在大本营也面临着与老对手绿城，外来巨无霸万科、融创间的竞争，后续的规模增长同样堪忧。

更为重要的是，近年来滨江集团的新增项目，权益比例普遍偏低，2016-2019年，新增项目权益比在50%以上的面积占比分别约为15.9%、28.2%、43.1%及30.8%，同时不乏竞得地块后引入合作方共同开发。

这一举措虽然减轻了滨江集团的现金流压力，短时间内做大了全口径的合约销售额，但却为其带来了较高的少数股东损益，令其盈利空间有所收窄。截至2019年末，滨江集团的营收约249.5亿元，同比增长18.1%，在毛利率高达35.1%的情况下，其归母净利润同比增长约33.6%至16.3亿元，产生了约23.4亿元的少数股东损益，占净利润的58.9%。

同样辛苦操持一年，滨江集团的少数股东赚得盆满钵满，母公司的所有人只能为他人做嫁衣。外界不禁要问，滨江集团到底为谁赚钱？实际上，合作开发亦是滨江集团的无奈之举。规模诉求之下，滨江集团只能被合作开发绑架，通过利润换取规模。

来源：中国网地产

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