穆迪：确认祥源控股“B2”企业家族评级 展望“稳定”

中国网地产讯  7月27日，穆迪已确认祥源控股集团有限责任公司“B2”企业家族评级（CFR）。展望维持“稳定”。

穆迪助理副总裁兼分析师Danny Chan表示：“评级确认反映了我们的预期，即祥源控股的信用指标将温和走弱，但仍适合其‘B2’企业家族评级，因为强劲的房地产开发业务将缓和其疲弱的旅游业务。”

“该公司在强劲的合同销售增长的支持下有充足的流动性，这也支持了该公司的评级，”Chan补充称。

祥源控股的“B2”CFR反映了该公司（1）房地产开发业务盈利；（2）适度多元化的业务运营，包括基建和旅游业；（3）良好的利息覆盖率；以及（4）充足的流动性。

另一方面，祥源控股的评级受到以下因素的制约：（1）其房地产业务规模相对较小；（2）与房地产和非地产业务快速扩张相关的执行和财务风险；（3）由于其私营企业状况，其获得资金的渠道和公司治理情况中等(modest)。

穆迪预计，未来12-18个月内，祥源控股的信用指标将走弱，主要原因是其旅游业务疲弱，2019年，旅游业务分别占其收入和毛利润的16%和21%。考虑到其低利润建筑业务的预期贡献增加，该公司的利润率也可能下降。尽管如此，对该公司现金流造成的负面影响将被其房地产业务的稳健表现部分抵消。

穆迪预计，其房地产业务的高增长势头将在今年持续，此前2019年合同销售额同比增长58%，达到110亿元人民币。房地产开发是祥源控股最大的业务部门，2019年分别占其总收入和报告毛利润的60%和71%。

因此，祥源控股的债务杠杆率（按收入/调整后债务衡量）在未来12-18个月内可能会从2019年的76%略微恶化至65%-70%。其利息覆盖率（按调整后EBIT/利息覆盖衡量）在未来12-18个月内也将从2019年的3.0倍降至2.5倍-3.0倍，这主要受预期较低的利润率所推动。

穆迪预计，未来一到两年内，祥源控股的基建业务快速增长，对投资的需求日益增长，这将消耗其资本和流动性。尽管如此，该公司仍有利用股权和债务为其建筑业务扩张提供资金的记录。例如，该公司在2019年第四季度将其建筑子公司安徽省交通建设股份有限公司(Anhui Gourgen Traffic Construction Co., Ltd.，简称“交建股份”，603815.SH)进行上市，交建股份于2020年7月21日宣布了拟配股约12亿元人民币的计划。

尽管截至2019年12月底，祥源控股的现金/短期债务的覆盖率为75%，但其流动性状况仍然充足。穆迪估计，该公司现金余额加上营运现金流可以覆盖其未来12个月的短期债务、承诺土地溢价和股息支付。

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