出人意料,不降息!

在国内疫情出现新的不确定性之际,今天(6月15日)上午9点多,央行出人意料地宣布:维持“政策利率”不变!

目前,央行最重要的“政策利率”为1年期的中期借贷便利(MLF)利率。上次央行操作1年期的MLF是在5月15日,利率为2.95%(见下图),总量是1000亿元。

今天,央行发起的MLF利率是2.95%(见下图),总量是2000亿元。由于本月有7400亿元的MLF到期,而央行此前预告今天的MLF操作为本月的“一次性”。所以,这很可能意味着本月央行要回收一大笔资金。在国内疫情出现新的波动之际,央行这样操作,令人感到意外,也有点迷惑不解。可能央行认为,目前市场的流动性比较充裕,利率水平合理,暂时不用“加大力度”。这意味着6月22日公布的LPR(贷款市场报价利率,本月20日为周六),也很有可能维持不变。LPR利率有两个品种:1年期利率,主要是贷款给实体经济的时候为参考,它一般会“不折不扣”地跟随MLF一起降息;5年期利率,主要是发放房贷的时候为参考,往往降幅低于1年期,或者不降息。5年期LPR被特殊处理,是要是为了体现管理层“房住不炒”的理念,防止楼市过热。至于6月15日到6月22日之间会不会出现新的变化,有待观察。在疫情冲击下,为了稳增长、保就业,降息、放水是各国央行都在做的事情。相比之下,中国央行今年一直比较矜持,降息力度、货币增速,都没有欧美日激进。之所以这样,有两个原因:第一,此前中国CPI一直处于高位,是近几年以来最高的,一度达到了5.4%(见下图);第二,2009年的四万亿和后来的“去库存”政策产生了副作用,拉升了房价,加大了贫富差距,官方希望不走老路。但在这样百年不遇的年份里,不降息又是不可能的。因为失业率会上升,会影响社会稳定。最近,CPI(居民消费价格)有了显著降低,回落到了2.4%(见上图)。这为央行进一步降息、降准创造了条件。今年的“政府工作报告”在谈到货币政策的时候提出:稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。可以看出,降息降准是今年的基本趋势。本月不降息,不意味着下个月不降息。不仅利率要下降,货币供应量还要上去,所以M2增速继续攀升,突破12%甚至超过13%都是可能的。这对于实体经济、股市、楼市都构成支撑。由于疫情存在反弹的可能,这一波北京新发地市场引发的波动,尚未确定影响有多大。而货币政策也会根据疫情走势、经济走势随时调整,随时加大力度。展望未来,长期不动的“存款基准利率”出现了下降空间。存款利率如果下调,再加上银行理财打破“刚性兑付”(也就是可能亏钱),都可以给LPR利率进一步下降开拓新的空间。下面解释一下,MLF利率和LPR利率的关系:此前LPR利率改革的时候,央行明确宣布:LPR利率水平,主要参考1年期MLF的利率水平。所谓“中期借贷便利(MLF)”,是央行“印钞”的一种方式。是大型金融机构拿符合条件的债券等为抵押物,从央行获得现金,并向央行支付利息。央行发起MLF,相当于增加市场里的“基础货币”。MLF释放的资金是有期限的,到期的时候,金融机构要把钱还给央行,央行把抵押物退还金融机构,这相当于减少基础货币。所以,央行每个月都会发起新的MLF,对冲到期的资金。目前,MLF的总余额达到了4.09万亿,可以衍生出最多26.6万亿的广义货币M2。换句话说:自从“外汇占款”基本稳定(2014年)之后,MLF成为央行主要的印钞方式。MLF之外的印钞方式,还有逆回购和补充抵押贷款(PSL)。由于逆回购余额一直不大,所以只有PSL可以跟MLF分庭抗礼。PSL的最新余额,为3.55万亿。需要说明的是,当然央行降低MLF利率的时候,只代表政策利率降息了,它只能影响央行给商业银行的资金的成本。真正的降息,要等LPR(贷款市场报价利率)降低,到那时才会影响普通人、企业到银行贷款的利率。LPR利率一般在每月的20日发布,它的主要参考,就是1年期的MLF。由于本月的20日赶上周六,所以新一次LPR利率发布应该是顺延到下周一(6月22日)。这还是LPR利率改革之后,第一次遇到延期的情况。-推荐阅读 -声明:本文仅代表作者个人观点,不构成投资意见。文中的论述和观点,敬请读者注意判断。交流请添加微信号:weibammd,商务合作请添加微信号:v20173344。

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