建银国际：正荣地产（06158）管理层一直较为务实 维持“买入”评级

  日前，建银国际就正荣地产2021年中期业绩发布点评研报，建银国际认为，正荣地产核心利润率在同业中处于合理水平，预期正荣将在2021年底前达到三条红线的“绿档”，并认为正荣的管理层一直较为务实，在财务安全和盈利增长之间寻找平衡。维持正荣地产“买入”评级，考虑到当前市场的弱势情绪，给予正荣地产目标价为6.00 港元。

  建银国际研报要点有：

  2021年上半年业绩：在出售商管和公司财务状况持续改善的推动下正荣实现强劲的盈利增长。受出售正荣商管而录得税前人民币 8.53 亿元处置收益的带动，归母核心利润同比增长 32% 至人民币 12 亿元。收入增长 10% 至人民币 16 亿元，毛利率下降 1.3 个百分点。 营销及行政费用率相对于去年同期的低基数上升1.1 个百分点。而由于赎回美元债券及捐赠相关的费用增加，其他费用增加至人民币 3.82 亿元。整体而言，核心利润率在同业中处于合理水平。

  财务状况改善：正荣的净负债率降低7.5个百分点至57.2%，非受限现金与短债比保持在1.7倍，资产负债率改善了4.2个百分点至72.4%，财务状况进一步稳固。我们预期正荣将在2021年底前达到三条红线的“绿档”。2021年上半年平均融资成本由6.50%改善至6.35%。期内，其他借款占比由6%下降至5%。

  务实的管理：正荣的管理层一直较为务实，在财务安全和盈利增长之间寻找平衡。考虑到正荣的战略重心在一、二线城市及其对公开土地市场的高度依赖，我们认为约20%的毛利率和单位数的归母核心利润增长是合理且可持续的。

  基于土储略有上升，我们相应地调高资产净值，维持“买入”评级，目标价为6.00 港元，以反映地产板块较弱的市场情绪。

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