解局 | 万能险进退 华侨城减套者宝能

“宝能系”在资本市场又一次采取行动，这一次是减持。

根据华侨城A于3月19日晚间公告，该公司于3月18日收到持股5%以上股东前海人寿及一致行动人钜盛华出具的《股份减持告知函》。

据此，前海人寿及一致行动人钜盛华出于“自身业务发展需要”，减持不超过1.64亿股，即不超过总股本的2%。减持股份来源是认购华侨城2015年非公开发行取得的股份。

“宝能系”与华侨城有股权交集要追溯至2015年，它通过前海海利年年两全保险（万能型）（简称“海利年年”）、钜盛华分别认购华侨城5.87亿股、1.17亿股定增股份。其中，海利年年被称为前海人寿第一个保险产品，也是其核心万能险种之一。

2015年也是姚振华令整个资本市场侧目的一年，一批上市公司都在“宝能系”的清单上。万能险为这场扫货提供了关键的资金补充渠道，在2015-2016年短短两年间，仅海利年年所持有个股就从1个增加至最高峰的34个，其中不乏万科、格力电器、华侨城。

但随着险资监管加强，潮水退去，万能险不再是前海人寿的一把利剑。海利年年逐渐减持个股，截止去年三季度该险种投资的上市公司仅剩余格力电器、华侨城等5家。

在海利年年即将达到10年保障期限之际，目前减持亦属于不错的节点。

3月19日当天，华侨城盘中涨至9.97元创52周新高，收盘停留在9.7元。若不考虑资金成本，仅按六年前的定增价格及持股数计，“宝能系”所持华侨城市值至少已增42.4%，对应浮盈约20.37亿元。

投资华侨城浮盈

“宝能系”入股华侨城被解读为参与央企混改的举动。华侨城也是姚振华2015年介入的一众上市公司中，鲜有的甘愿以财务或战略投资者身份参与的一家。

过往资料显示，2015年3月，华侨城公布定增计划，拟以每股6.88元非公开发行11.63亿股，募集资金80亿元。其中，前海人寿海利年年、钜盛华认购10.17亿股，出资约70亿元；华侨城集团认购1.45亿元，出资10亿元。

若定增完成，华侨城集团在华侨城的持股比例将降至50.77%，“宝能系”则将以12.06%的持股比例升任第二大股东。

同年10月，华侨城的定增计划发生调整，每股发行价为6.81元，发行股票数量缩减至8.52亿股，募集资金缩水至58亿元；前海人寿海利年年、钜盛华认购股份随之降至7.05亿股，对应持股比例8.46%。

实际上，观点地产新媒体了解，在定增以外，前海人寿还通过其他方式增持了华侨城。2016年中期，海利年年以6.94亿股正式成为华侨城单一第二大股东，其中便有1.065亿股属于无限售条件的普通股，而这部分股份主要是在半年时间内通过竞价而得。

而至2017年底，华侨城年报显示，海利年年持股降至6.195亿股，较上年末减持7436万股；2018年继续减持145.03万股，仅剩下限售股份5.87亿股、无限售股份3069.14万股。这一持股数一直维持至今。

根据华侨城3月19日最新公告，前海人寿也以自有资金竞价增持了华侨城94.54万股。但和海利年年的增减持一样，受公告披露限制，外界难以获悉前海人寿在这部分投资上的盈亏情况。

截止目前，前海人寿及一致行动人钜盛华累计持股华侨城7.36亿股，占总股本的8.98%；其中钜盛华通过认购2015年定增取得1.17亿股，对应持股比例为1.43%，并未达到“宝能系”要定增股份至多2%的标准。

因此可以预见，海利年年定增获得的5.87亿股，大概率也将至少有一部分被用于减持。

那么，“宝能系”投资华侨城这六年间，大致获得的收益是多少？这也是市场关注的焦点之一。

其中一部分收益来自上市公司分红，华侨城2015-2019年间每股分别派息约0.07元、0.1元、0.3元、0.3元及0.305元，共计1.075元。由于增持数据不详，仅按定增部分的持股来看，前海人寿、钜盛华定增获得的7.05亿股，于五个财年间获得股息约7.58亿元。

另一部分收益则主要体现为股票增值的浮动收益，过去六年华侨城和其他地产股都呈现了明显的周期性走势，股价也多在5-9元之间波动。但自今年2月起，华侨城从最低6.55元逐渐反弹，至3月19日盘中达到9.97元，创52周新高，至收盘时报价9.7元。

以最新报价每股9.7元计算，上述定增所取得股份已累计升值42.4%，对应浮盈约为20.37亿元。

市场人士对观点地产新媒体指，“宝能系”所使用的大部分属于非自有资金，因此亦需考虑资金成本的因素。即便以海利年年的结算利率计算，2015-2018年该万能险的年利率基本维持在5.05%，2019年为4.50%-5.05%，2020年则为3.5%-4.25%，数年下来已需要付出相当一笔利息费用。　　

这样的算法还未计入钜盛华的资金成本，实际上钜盛华在投资万科时便动用过多达9个资管计划，这部分资金成本或远比保险资金高。有投资者便认为，“宝能系”年利率预计是8%，扣除分红后实际成本也达到了8.58元，浮盈或许并不多。

　　万能险进退

　　万能险曾经令资本市场掀起阵阵波涛，监管层出手管制后，在2018年6月一场名为“防范化解重大金融风险”主题论坛上，黄奇帆曾多次提及万能险的风险。

　　其中包括，万能险利息一般比同期存款利息高50%左右，并通过银行理财卖出去，如果哪天打破刚性兑付概念，投资就要考虑风险；多通道叠加、多层次嵌套，高现价万能险进一步加杠杆，用保费收入形成银行嵌套私募基金的组合，积极配置股票甚至举牌上市公司。

　　以及资金池错配问题，万能险保单期限往往1-3年不等，如果过度用于举牌上市公司而不能实现自由退出，当迎来满期给付及退保高峰时，期限错配会引发大的流动性风险。

　　但当音乐响起时，没有人愿意轻易停下舞步。

　　坊间有说法称，海利年年是前海人寿第一个保险产品。前海人寿于2011年9月获准筹备，2012年2月便将海利年年呈报保监会备案；直到3月份，前海人寿才挂牌开业。

　　在开业七个月后，前海人寿便在官网提及，公司已开设深圳、广州两家分公司，并疾速在广东全省铺设机构，保费收入也快速提升。其同时援引数据称，在深圳银行保险渠道8月份单月市场占有率中，公司已排名第三。

　　万能险的能量或许才是最大的，2015年前海人寿资产规模从560.08亿元跃升至1559.43亿元，主要得益于保险业务收入的快速增加及在资本市场的回报。以5月份为例，该公司旗下万能险产品多达20个左右。

　　这一年，前海人寿连续举牌万科、南玻A、南宁百货、合肥百货、明星电力、中炬高新、华天科技、韶能股份等，同时还新进入了格力电器并持股1.15%，其中大部分投资均通过海利年年执行。举牌万科甚至还动用了多个其他万能险账户。

　　资料显示，海利年年账户于2015年一季度时持股仅为1个，至年底已增加至10个；2016年三季度末持有个股最高达34个，年底持股总市值达到292.2亿元。　　

来源：金融界

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