央行连续3个月超额续做MLF 年内降准降息概率下降

来源：第一财经

10月15日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作5000亿元，中标利率为2.95%，与9月持平。此为央行连续三个月对MLF进行超额续做。有分析称，这表明央行正在向银行体系补充中长期流动性，释放“稳货币”信号。

事实上，央行此次操作也符合市场预期。方正证券首席经济学家颜色表示，在宏观经济持续向好、供需两侧修复良好的情况下，央行将继续施行常态化货币政策，松紧适度。货币政策将以稳为主，不会过于收紧，在流动性方面会根据需求给予足量支持。

而在本月MLF操作利率不变后，多位业内人士预计20日公布的LPR（贷款市场报价利率）报价也将保持不变。

MLF超额续做

10月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展5000亿元MLF操作（含对10月16日MLF到期的续做）和500亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

据了解，本月MLF到期规模为2000亿元，央行此次续做对冲到期资金外，还向银行体系净投放了3000亿元中长期流动性资金。对此，东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经记者称，其背后的原因主要在于，四季度银行压降结构性存款任务较重，亟需寻找替代性稳定资金来源，因此对MLF需求较大。

近日以来，同业存单发行规模一路走高也可以说明这一点。6月监管层要求压降结构性存款，作为替代品种，银行同业存单发行持续量价齐升，9月1年期股份行同业存单发行利率均值达到3.02%；进入10月，1年期股份行同业存单发行利率仍在上行，14日升至3.13%，已明显高于1年期MLF操作利率。相比之下，MLF的资金成本更低，银行对MLF操作的需求自然变大。

另外，王青还提及，10月MLF超额续作，也意味着央行有意遏制以同业存单利率为代表的中期市场利率上行势头，释放稳货币信号。近期10年期国债收益率、同业存单利率均已明显高于MLF利率，央行开展MLF超量续做，有助于稳定市场预期。而伴随着流动性的投放，10月中期市场利率也有望结束此前持续上升的过程。王青称，这意味着5月中下旬以来的“紧货币”过程有望告一段落，资金面将由“紧”转“稳”。

不过短期来看，银行间流动性仍相对紧张。最新数据显示，Shibor（上海银行间同业拆放利率）短端品种多数上行，隔夜品种上行10.1BP报2.063%，7天期上行5.5BP报2.191%，14天期上行11BP报2.171%，1个月期下行0.4BP报2.633%。

年内降准降息概率不大

在本次MLF超额续做后，不少业内人士认为，短期内实施降准降息的可能性下降。

颜色说，以当前经济恢复情况来看，四季度经济增速有望达到6%的潜在增长水平。若不出现其他风险点，预计明年一季度经济或将实现双位数增长，2021年经济增速或能达到7%以上。基于此，未来货币政策不必过于宽松，年内乃至明年上半年MLF利率或将保持不变。

国家统计局15日公布的最新数据显示，9月CPI同比上涨1.7%，预期上涨1.8%，前值上涨2.4%；PPI同比下降2.1%，预期下降1.7%，前值下降2.0%。民生银行首席研究员温彬分析称，整体而言，前9个月CPI累计同比上涨3.3%，已经回落到3.5%的年度控制目标之内。

温彬对记者表示，目前CPI和PPI数据显示通胀仍在合理区间，预计短期内降准和降息概率下降。央行将继续利用多种货币政策工具组合保持市场流动性合理充裕，如加大对制造业、中小微企业中长期信贷投放，进一步提升企业信心，加速需求恢复，促进PPI稳步回升。下一阶段，预计CPI将继续呈现回落趋势，但不会对货币政策构成掣肘，货币政策仍要继续加大对市场主体的结构性支持力度。

具体到央行投放流动性的方式上，颜色称，一方面，未来央行将继续通过压缩LPR加点的方式推动实际贷款利率下行，并将进一步强化最终贷款利率跟LPR之间点差的考核；另一方面，若出现流动性导致银行质押式回购利率快速上行的情况，央行将通过逆回购释放流动性，使市场利率围绕政策性利率波动。

对于结构性存款压降对银行体系流动性带来的影响，王青分析，压降结构性存款并不代表银行整体资金来源出现大幅萎缩，更多的是相关资金在不同银行、不同金融机构之间的转移、腾挪，资金总量并没有发生大的变化。

“一旦这类资金逐步腾挪到位，摩擦性供求错位现象就会有所缓解。”王青说，由此判断，在这一过程中，央行会优先选择通过MLF操作，阶段性地向银行体系注入中长期流动性，而非实施全面降准，因而短期内实施降准的可能性下降。

不过，也有观点提及，考虑到四季度银行压降结构性存款压力，再加上银行不断加大对实体经济的信贷支持力度、地方政府债的大量发行，作为结构性货币政策的一个发力点，小规模定向降准窗口也有可能在年底前后打开。

此外，作为LPR报价的参考基础，本月MLF操作利率不变后，市场普遍预计20日公布的1年期和5年期LPR报价也将大概率保持不变。原因在于，报价行下调10月LPR报价加点的动力并不足，当前同业存单发行利率等中期市场利率仍在走高，银行平均边际资金成本难现明显下行，从而影响银行贷款利率的下降。

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