穆迪：维持中国中铁A3发行人评级 展望稳定

穆迪投资者服务公司已维持中国中铁股份有限公司A3的发行人评级。与此同时，穆迪维持中铁迅捷有限公司发行、中国中铁所担保债券的A3高级无抵押债券评级。评级展望仍为稳定。

穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“维持中国中铁的评级反映了该公司在国内铁路建设和基建开发方面的领先地位;该公司有大量未完成订单，因此收入前景较好;该公司的预测利润增长稳健，可部分抵消债务水平上升的影响。”

评级理据

中国中铁A3的发行人评级包含了其个体信用实力及3个子级的提升，提升依据是穆迪预计必要时该公司将通过母公司中国铁路工程总公司(中铁工总公司)获得中国政府(A1/稳定)的高水平支持。

中国中铁的个体信用实力反映了该公司：较大的规模、强大的市场地位、70年以上的悠久经营历史；新合约和充足的未交付订单使之有良好的收入前景；多元化的业务组合带来稳定的利润率；稳健的财务状况。

然而，中国中铁的个体信用实力也受到以下因素的制约：其海外扩张和参与全球大型复杂项目的执行风险；投资建设—运营—移交(BOT)、政府和社会资本合作模式(PPP)项目及房地产开发提高了其负债杠杆率。

2020年上半年，中国中铁以债务/EBITDA比率衡量的杠杆率达到了6.5倍的高点，原因是该公司增加投资BOT和PPP项目，并且在新冠肺炎疫情影响下运营资本需求上升。穆迪预计2020年中国中铁的杠杆率将维持在6.4倍左右的较高水平，但随着利润增加抵消债务，其杠杆率可在2021年和2022年回落至6.1-6.2倍。该杠杆率水平符合中国中铁的个体信用状况。

穆迪的支持评估反映了：中国中铁在中国铁路建设行业的重要政策性职能；政府通过中铁工总公司持股47.21%；截至2020年6月底，该公司员工人数高达285,000左右；中国政府A1评级体现的强大支持能力。

中国中铁在2019年中铁工总公司的合并资产和收入中的占比均为99%左右。有鉴于此，穆迪认为两家公司的信用状况密切相关。上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理(ESG)因素。

鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。

在公司治理风险方面，上述评级考虑了中国中铁受到中央政府全资所有的中铁工总公司的控制和监督。

作为在上海和香港证券交易所上市的公司，中国中铁遵守相关信息披露要求，其业务和财务状况均得到充分披露。该公司由经验丰富的管理团队领导，具有成功执行项目的记录。

此外，政府对去杠杆的监督和主导可平衡公司依赖举债支持其增长的影响。

可引起评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预计未来12-18个月：中国中铁将维持强劲的个体信用状况；该公司对其母公司和中国政府的重要性不变，且政府能够继续通过中铁工总公司给予支持。如果穆迪的支持评估没有发生重大变化，而中国中铁的个体信用质量得到改善，则穆迪可能会上调其评级。如果发生以下情况，中国中铁的个体信用实力将得到改善：该公司顺利扩大基建建设和海外业务，同时降低执行风险；在投资BOT与PPP项目和房地产开发时维持审慎的投资战略；降低负债杠杆率，调整后债务/EBITDA比率持续低于4.5倍，调整后EBITDA/利息比率持续高于4.5倍。

在中国中铁个体信用实力未上调的情况下，如果穆迪认为该公司对其母公司乃至中国政府的重要性上升，则也可能上调其评级。

另一方面，在支持评估没有重大变化的情况下，如果中国中铁的业务或财务状况严重恶化，导致其个体信用质量下降，则穆迪可能会下调中国中铁的评级。若发生以下情况，中国中铁的个体信用实力可能会下降：该公司大规模投资BOT与PPP项目和房地产开发，导致财务状况恶化；新合约的收入大幅下降，而未交付订单金额降至收入的2.0倍以下；成本严重超支，且项目延期。

评级下调考虑的主要信用指标包括：中国中铁的调整后债务/EBITDA比率持续高于6.5-7.0倍；调整后EBITDA/利息比率持续低于3.0倍。

在中国中铁个体信用实力并未降低的情况下，如果穆迪认为中国政府的支持能力及中国中铁对中铁工总公司和政府的重要性下降，则穆迪也可能下调中国中铁的评级。

另一方面，在支持评估没有重大变化的情况下，如果中国中铁的业务或财务状况严重恶化，导致其个体信用质量下降，则穆迪可能会下调中国中铁的评级。若发生以下情况，中国中铁的个体信用实力可能会下降：该公司大规模投资BOT与PPP项目和房地产开发，导致财务状况恶化；新合约的收入大幅下降，而未交付订单金额降至收入的2.0倍以下；成本严重超支，且项目延期。

评级下调考虑的主要信用指标包括：中国中铁的调整后债务/EBITDA比率持续高于6.5-7.0倍；调整后EBITDA/利息比率持续低于3.0倍。

在中国中铁个体信用实力并未降低的情况下，如果穆迪认为中国政府的支持能力及中国中铁对中铁工总公司和政府的重要性下降，则穆迪也可能下调中国中铁的评级。

中国中铁股份有限公司是全球最大的建筑工程企业之一，主要从事房屋和基建建设，此外也在其他建设与非建设领域有大量业务。

截至2020年6月底，中国中铁由中国铁路工程总公司持有47.21%的股权。后者是国务院全资拥有、受国有资产监督管理委员会监督的央企。

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