深读 | 左晖的“道”,贝壳的“难”

贝壳找房董事长左晖

在招股书中，左晖给股东写了一封信。

他语重心长，洋洋洒洒的文字中有回顾，有思考，有感悟，有展望。18年链家和2年贝壳，在贝壳找房赴美IPO之际，他情感流露。

左晖将贝壳的“道”总结为“做难而正确的事”。

这是贝壳理解并相信的成功之道，但是这条“道”也很难，左晖与贝壳内心很清楚，将之称之为“无产出期”。

这是一个新词汇，独属贝壳。释意为：一个“正确”的决定带来的不是收益的增长而是下降，当然这种下降是阶段性的，过了这个阶段自然会进入长期增长的通道，但是就是这个下降的阶段使得组织面对大量的考验，谓之 “无产出期”。

但贝壳人似乎并不畏惧，左晖甚至很豪气的告诉股东，“我们不仅仅对企业短期财务表现有信心，我们更关注长期能力的培养和建设，哪怕这些能力得到财务的回报很漫长，我们甚至对越困难和越漫长的回报越有兴趣。”

“正确”的事情往往比较艰难，左晖将贝壳的“道”和“难”，在招股书中坦然告知。

左晖的“道”

7月24日，贝壳找房正式向美国证券交易委员会提交招股书，申请在纽交所上市，股票代码“BEKE”。

左晖将贝壳的商业模式总结为：仰赖于覆盖在社区周边的经纪人们，传递有价值的市场信息，帮助消费者实现“更美好的居住”。

这套商业模式的关键是ACN（Agent Cooperation Network），翻译为中文是“经纪人之间的合作网络”。它的出现，打通了贝壳MLS（房源共享系统）的房源数据，使得购房者、卖房者、房东和租客等能够与中介机构顺利进行住房交易。

对于这个由贝壳独创的ACN，左晖颇为得意，在写给股东的信中不吝赞美之词：

“在一个服务上，我们让多个经纪人共同高效合作成为可能，往往会在一笔交易中实现5个以上的角色共同参与，给了经纪人大量参与交易的机会，并得以在行业中沉淀下来，获得更多的机会。”

反映在交易数据上，2019年贝壳平台上超过70%的存量房交易均是通过ACN跨店合作完成。

招股书显示，贝壳找房2019年房产及租赁交易总额（GTV）达到2.128万亿元。截至2020年6月30日的三个月，贝壳找房平台实现GTV总额9992亿元。

就交易额和交易量来看，贝壳是中国最大的房屋交易和服务平台，也是继阿里巴巴之后的中国第二大商业平台；如果能成功登陆纽交所，贝壳找房将成国内居住服务平台第一股。

截止6月30日，贝壳找房旗下拥有超过4.2万家门店，连接了265个新经纪品牌的45.6万名中介员工，进驻了全国103个城市。

贝壳的“难”

但是，贝壳也有自己的“难”。这一点在其财报数据中也有体现。

招股书显示，2017年-2019年，贝壳分别实现营收255亿元、286.46亿元、460亿元。其中2019年较2018年的增幅达60.6%。

虽然贝壳的营收在快速增长，但在过去三年中，贝壳的净利润却一直在亏损，2017年净亏损达5.38亿元，2018年缩窄至亏损4.28亿元，2019年净亏损为21.80亿元。2020年第一季度，贝壳找房实现营收10.05亿美元，毛利润7083万美元，净亏损1.739亿美元。

这或许正是左晖口中贝壳的“无产出期”。

进出的“朋友”

此次赴美IPO，高盛、摩根士丹利、华兴资本、摩根大通等为贝壳的联席主承销商。

华兴资本，是贝壳找房联席主承销商中唯一一家国内投行，其创始人兼董事长包凡也是左晖口中“最坚定的战友”，在贝壳B轮融资后，华兴资本旗下华兴新经济基金曾连续3轮投资贝壳。“我们赌它肯定赢，”包凡曾说道。

除包凡之外，贝壳还有多位重量级“朋友”。

贝壳找房由链家升级而来，是链家和贝壳的结合体。在这个结合体的过往中，曾有多位“朋友”进出“贝壳”的“朋友圈”。

2016年，链接完成B轮融资，投资方包括华兴资本、百度、腾讯、新希望集团、海峡资产、源码资本、经纬中国、执一资本等；2017，链家完成C轮融资，投资方包括融创、万科、高瓴资本、腾讯、华兴资本、新希望集团等。

但是在2019年，万科、融创、新希望、腾讯、百度等22家投资人从链家撤出投资。同年，贝壳找房启动D轮、D+轮融资，参与方包括软银、腾讯、高瓴、红杉，总融资额超过24亿美元。

本次IPO前，贝壳集团管理层和董事拥有绝对控制权，共持有贝壳51%的股份，其中左晖通过Propitious Global Holdings Limited持有28.9%股份，但拥有46.8%的投票权，为贝壳找房第一大股东；首席执行官彭永东持股3.6%；执行董事单一刚持股1.6%；执行董事兼联席首席运营官徐万刚持股1.8%。

腾讯为其第二大股东，持股比例12.3%，领衔贝壳“朋友圈”；D+轮融资领投方软银旗下SVF II Shell Subco (Singapore) Pte. Ltd.持股为10.2%，高瓴资本持股为5.3%，贝壳找房董事、华兴资本首席执行官包凡持股比例为3.8%。

这些新进或留下的朋友，将“分享”贝壳赴美IPO的盛宴。

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