资本市场加速绘就改革路线图

30多年来，我国资本市场服务实体经济成效显著。今后，资本市场改革将以注册制和退市制度改革为重要抓手，努力提高直接融资比重，进一步畅通多元化退出渠道，强化优胜劣汰，优化资源配置，形成功能互补、有机联系的多层次资本市场体系，更好地服务经济社会发展。

日前，中国证监会主席易会满在资本市场建立三十周年座谈会上表示，要聚焦“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”等核心任务，以注册制和退市制度改革为重要抓手，加强基础制度建设；进一步畅通多元化退出渠道，强化优胜劣汰；统筹推进发行承销、交易、持续监管、投资者保护等领域关键制度创新，扎实推进制度型开放等。

这番讲话总结了成绩，分享了经验，也展示出了今后资本市场的改革路线图。如何理解全面实行股票发行注册制？未来提高直接融资比重有哪些着力点？完善退市制度应注意什么？经济日报记者就此采访了多位专家。

从核准制向注册制转变

我国资本市场服务实体经济成效显著。2020年底，易会满曾表示，30年来，资本市场累计实现股权融资超过21万亿元。科创板开板以来，IPO融资金额已占同期A股的近一半，资本市场促进科技、资本和产业高水平循环的枢纽作用持续增强。目前，交易所债券市场的存续余额近16万亿元，有效拓宽了实体企业特别是中小民营企业融资渠道。

针对未来全面实行股票发行注册制，易会满强调，要围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的总目标，坚持“建制度、不干预、零容忍”。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林认为，首先需要继续完善市场化监管体系和集中化监管体系，与注册制后的市场扩容相匹配。其次，在退市制度方面，当新股供给增多，股市流动性被稀释后，需要引导资本追捧优质企业，而不是玩“击鼓传花”游戏。再次，在资本金融开放方面，要尽快与国际接轨，减少外资进入障碍，加强监管穿透，严控金融风险交叉传染。

中国证券业协会执行副会长安青松认为，从核准制向注册制转变，证券业需要科学识变，主动求变，围绕保荐、定价、承销三大能力的形成和提升，自觉构建有效的发行人质量约束机制，真正做实把好入门关第一道防线。

多渠道提高直接融资比重

2020年，A股市场包含增发、配股、可转债在内的再融资规模超过1万亿元。提高直接融资比重，不能仅靠A股市场“一己之力”，还要倚重债券市场、场外市场等多方力量。

在场外市场，私募股权基金为企业发展壮大注入“活水”。中国证券投资基金业协会统计显示，截至2020年11月份，国内有私募股权、创业投资基金管理人15026家，存续私募股权投资基金29307只，存续规模9.43万亿元，存续创业投资基金10022只，存续规模1.57万亿元。

近日，中国证监会正式批复同意在北京股权交易中心（北京四板市场）开展股权投资和创业投资份额转让试点。

投中研究院院长国立波认为，此次试点落地有利于解决私募股权基金和创投基金退出难、缺乏交易场所等问题，形成行业“募、投、管、退”良性循环的生态体系，畅通资本循环。

公司信用类债券是企业直接融资的重要渠道，近年来，我国公司信用类债券市场快速发展，市场参与主体和产品不断丰富，规模稳居全球第二。

易会满指出，提高直接融资比重要科学把握各层次股票市场定位，完善各板块差异化制度安排，继续规范发展私募股权和创业投资基金，深入推进债券市场创新发展，积极稳妥发展金融衍生品市场和场外市场，努力形成功能互补、有机联系的多层次资本市场体系。

畅通多元化退出渠道

与全面实施股票注册制相呼应，配套的退市制度也应继续完善。易会满指出，要进一步畅通多元化退出渠道，强化优胜劣汰。

Wind资讯统计显示，截至2020年12月30日，A股市场退市公司数量为126家，其中2020年退市16家。证监会上市部副主任姜小勇表示，一些已经丧失持续经营能力的公司和严重违法违规的公司没有“应退尽退”，既影响资源配置效率，也聚集了风险，扰乱了市场秩序，损害监管公信力。今后，退市常态化将成为大趋势，一批存量劣质公司会加速适时退市。

2020年12月14日，沪深证券交易所对《上海证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所股票上市规则》等多项配套规则进行修订，这标志着新一轮退市制度改革即将落地。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，退市制度改革是中国资本市场健康成长的关键抓手之一。资本市场是资源配置的平台，只有优胜劣汰、有进有出，才能推动价值投资，优化资源配置。注册制是放开市场的“入口”，将资源配置的决策权交还给市场。市场平台能否高效率运行、风清气正和奖优罚劣，还取决于能否打开“出口”，让劣质公司及时退市。

盘和林认为，注册制降低了企业融资门槛，但市场流动性总量有限，上市公司之间必然出现流动性竞争。退市制度需进一步改革来优化配置引导。

谈及未来完善退市制度的方向时，中山证券首席经济学家李湛表示，应充分借鉴成熟市场经验，逐步形成具备注册退市、转板退市、强制退市以及并购重组退市等多元化特征的退市机制。

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