拆解恒大的朋友圈:24家战投企业,1300亿资本背后

许家印化险为夷的能力似乎是与生俱来的。

2008年，恒大冲击港交所，力求上市。路演启动后，迎面撞上金融风暴，IPO计划搁浅。恒大的绝大部分资金都押注在巨量土地上，亟待动工的项目和各方欠款嗷嗷待哺，资金链不堪一击，亟待资本输血。

危难之际，草莽出身的许家印远赴香港，四处求钱。最后陪香港超级巨富郑裕彤玩了三个月牌，得到了郑裕彤的信任。郑裕彤牵头，联合德意志银行等投资机构，为恒大注资5.06亿美元，解了恒大的燃眉之急。

2008年11月，恒大再度进军港交所，如愿上市。上市首日，恒大股票大涨34%，收盘4.7港元/股。按收盘价计算，许家印身价猛增至479.4亿港元，荣登内地新首富。

许家印在恒大上市的媒体发布会上被记者问及：“恒大的高负债问题怎么解决？”意气风发的许家印回答说：“我们公司负债率不高”。

七年过去，恒大股价疲软，融资难度增加，开始谋求借壳上市A股。但恒大没有合适的壳资源，资产负债率也高达81.2%。逆势而上，许老板再次发挥了他化险为夷的能力。

2016年8月，“宝万之争”战事焦灼，恒大突然半路杀入，耗资91.1亿元，收购万科股票5.16亿股，建仓万科。此后，恒大5次增持万科。到2016年11月底，恒大共投入362.7亿元，抢收万科股票15.5亿股，占万科总股比约14.1%。在争夺万科股票的各方势力中，恒大的持仓成本最高。

2016年，恒大销售额同比大增85.4%，达3733.7亿元，终于赶超万科，位列中国第一。但恒大并没有跟万科较劲的意思，2017年6月，恒大折价将万科股票悉数转让给深铁集团，作价292亿元。这一买一卖之间，恒大血亏70.7亿元。

但买的不如卖的精。恒大用70.7亿元的代价，帮深铁坐稳了万科第一大股东的位置。作为回报，恒大也收到了深圳回赠的干净壳公司，即深深房。恒大回A上市，终于有“壳”可依。

深深房A正式发布公告前，恒大悄无声息地将注册地从广州迁往深圳。2016年9月13日，恒大地产在深圳市场监督管理局获得牌照，成为深圳重点引入的500强企业之一。次日，深深房A停牌，静待恒大资产注入。

巧合的是，恒大获得深圳牌照三年后的同一天，许家印荣获了中国慈善领域的最高奖——中华慈善奖。当然这些都是后话。

为降负债，达到A股上市要求，优化股本结构，从2016年12月底开始，恒大在不到一年的时间里，先后引入3轮战投。战投企业合计24家，总金额达1300亿元，创房地产行业融资规模之最。

恒大战投方信息汇总 纵横Plus制表

战投企业包括苏宁、正威、中信、中融、山东高速、深业集团等，世界500强企业、央企、大型国企和金融巨鳄应有尽有，还囊括了众多恒大的“关系户”。恒大的“吸金”能力和“朋友圈”实力可见一斑。

山东高速作为最大的出资方，两轮参投，总投资额达230亿元。一个是深圳地产巨头，一个是山东国企“大哥大”。看似关系不大，但早在2013年5月18日，山东高速就曾与恒大签署战略合作协议，利用双方优势资源，共同拓展城市基建和房地产开发业务。

在签约仪式上，许家印表态，要把与山东高速的战略性合作列为恒大当年的“三件大事之一”全面推进。山东高速时任董事长、党委书记孙亮认为，牵手恒大将助力山东高速的多元化战略转型。

进行两轮跟投的还有睿灿投资投资总额为65亿元层层向上穿透，发现睿灿投资背后的出资方竟多达28家，其中深圳华建控股出资最多，占比23%。除了通过睿灿投资注资外，在第一轮战投中，华建控股还单独投资恒大50亿元。我们向上进行股权穿透发现，华建控股为深圳翠林实业的控股企业，同属于翠林实业的还有二轮战投出资35亿元的键诚投资。

2016年9月，恒大出售水粮油业务，接手方均与翠林实业相关。当时就有媒体质疑恒大此举玩的是左手倒右手的把戏。而翠林实业的法定代表人王忠新，也是恒大农牧集团宜昌有限公司的现任法人。

除了深圳华建控股之外，睿灿投资身后还隐匿着索菲亚家居、顾家家居、东鹏陶瓷、立邦涂料、友邦吊顶、三棵树涂料、福兴玻璃、万和电器、花都通用（电梯）、老板电器、美涂士、深圳世联行等一众恒大“关系户”。

与上述供应商等“关系户”的间接投资不同，嘉寓集团直接进行了两轮投资，总额达70亿元。嘉寓汽车除了做汽车配件，也经营门窗、幕墙等多元业务，旗下的嘉寓股份是国内首家节能门窗上市企业。嘉寓股份曾公开表示，恒大是其“重要的战略客户”，占其年度销售额的34%。

直接投资的“关系户”还有广田集团控股的广田投资。广田控股主营建筑装饰，是恒大地产的长期合作伙伴；同样，广东唯美所属的唯美和新明珠都是恒大的瓷砖供应商，与恒大的合作时间超过十年。其中到2017年初，唯美向恒大供货就已超1000万平方米。

层层股权穿透发现，作为信托战投方的中信聚恒，背后是中信信托。中信信托与恒大也有过多次合作经历，比如2015年3月，中信信托和中信银行曾与恒大签订了600亿元的授信合约。

除了中信信托，恒大的战投中也有中融信托的身影。韬蕴资本出资，中融信托管理的中融鼎兴在第一轮战投中向恒大投资30亿元。因为债务纠纷，中融信托2019年两度拍卖中融鼎兴，几经辗转，最后由地利投资接手。地利投资的股东戴永革与许家印关系匪浅。2010年恒大入主足球，许家印曾向更早投资足球的戴永革诉苦。戴永革在球场上还曾公开表态：“我就喜欢和许家印玩！”戴、许在球场上的友情进一步延续到商场上。

在恒大的众多战投方中，还有苏宁和正威两家世界500强企业。其中大众知名度相对较低的正威排名第91位，远高于苏宁的324位。

正威2019年营收超6000亿元，是世界上规模最大的铜业公司之一，其创始人王文银更有“世界铜王”之称。在恒大发起的第三轮战投中，正威入资50亿元，股权占比近1.2%。两家企业同属深圳，创始人都白手起家，2013年又同时挤入胡润百富榜前20榜单。如此种种，这次战投多了一些惺惺相惜的意味。

眼尖的人发现，今年正威将持股的华彧实业公司和杰仕华实业公司转让给恒大乌鲁木齐公司。巧合的是，这两家公司均成立于2018年11月，注册地址为深圳福田区的同一栋办公楼，分别对外投资了新疆盛腾房地产开发有限公司和新疆崇胜房地产开发有限公司。与其说是转让给恒大，不如说是为恒大“量身定制”。

在企查查仔细翻阅恒大的战投机构资料，我们发现其中有10家都来自深圳，其中包括深圳国资委全资企业深业集团的控股子公司茂文科技。茂文科技在第二轮战投中投资55亿元，标志着深圳国资正式参与恒大战投，起到了很好的带头示范效果。

绝大多数时候，英雄都所见略同，明眼人都能看出来，即将回A上市的恒大是一块肥肉。肥水不流外人田，恒大主动邀约，从国资和本地企业，再从供应商到融资机构，聚作一团火，共赴资本盛宴。

没有无源之水，也没有免费的钱，资本带血，成则蜜糖，败则砒霜。

在引入战投前，永续债是恒大最重要的融资手段之一。到2016年底，恒大的永续债规模高达1129亿元。在2016年业绩发布会上，恒大总裁夏海钧提到，2017年上半年，恒大将偿还50%的永续债。

彼时恒大根本没想到，计划融资150亿元的第二轮战投，最后融到了395亿元，大大超乎预期。巨量战投资金到账，2017年上半年，恒大偿清了永续债，姿态豪横。身处行业永续债规模持续走高的大势之中，恒大鹤立鸡群，风光无两。

2017年，受战投消息刺激，恒大股价不断向上突破，从1月3日的4.95港元/股，上涨到10月31日的28.9港元/股，刷新历史高价。当年销售业绩超额完成，创下5009.6亿元的销售记录，前景一片大好。

2018年3月31日，恒大在上海举行2018年度战略合作伙伴高层峰会，包括大部分战投方在内，有1000余位知名企业家到场。

许家印动情地说道：“每当恒大遇到困难的时候，总有我们的合作伙伴在鼎力支持我们。在恒大22年的发展过程中，所有的合作伙伴和我们一起克服各种艰难险阻，战胜一个又一个困难，所以才有了今天的恒大。”情到深处，许主席还向在场的伙伴高层深鞠了一躬。

恒大2018年战略合作伙伴高层峰会现场许家印与正威王文银（左二）、山东高速孙亮（左三）、张近东（右三）等合影

但商场上的喜怒哀乐，向来难辨真假。有深圳政府和雄厚资本加持，恒大的回A路途本该一马平川，但好事多磨，恒大港股上市遭遇金融危机，回A上市又撞上“房住不炒”。中央不欢迎房地产回归A股，胳膊拧不过大腿，恒大“板上钉钉”的回A计划一拖再拖，最后无疾而终。许家印和 “伙伴”们的友情也蒙上了一层阴影。

1300亿巨额战投变成沉重的枷锁。

在恒大与战投签订的投资协议中，对恒大的未来利润提出明确要求，2018年到2020年，恒大目标净利分别不少于500亿元、550亿元和600亿元。履约期间，恒大每年需分派最少68%的净利给战投方。

按照补充协议，恒大最晚2021年1月31日前需完成重组上市，否则战投方有权在相关期限满后两个月内向恒大提要求，包括以原有投资成本回购战投所持股权，或由凯隆置业（恒大地产控股股东）向战略投资者转让部分恒大地产股份，转让比例为战略投资者所持股份的50%。

有意思的是，在第三轮战投的回购条款中，恒大还写到：“如果投资者要求凯隆置业回购其在恒大地产的股权，凯隆置业有权选择不回购。在此情况下，投资者有权要求许家印代替凯隆置业根据回购条款按照投资者原有投资成本回购相关恒大地产的股权。”

向资本发出邀请时，许老板可能怎么也没想到，出于江湖义气的承诺，真有需要兑现的那天。但情商和手段高过许家印的不多，经受过大风大浪洗礼的许老板，当然具备延续化险为夷佳话的能力。

9月24日，一份加盖恒大公章的文件《关于恳求支持重大资产重组项目的情况报告》流出，迅速引爆社交舆论场。

恒大在文件中诉苦，如果恒大不能如期回A，不仅要偿还战投方1300亿元的投资本金，还需要支付137亿元的股东分红。救火战投变巨额负债，恒大的资产负债率将大幅攀升至90%以上，现金流这条生命线也可能因此断裂，后果不堪设想。

恒大当晚紧急辟谣，痛斥该文件“凭空捏造、纯属诽谤”，并向公安机关报案。可能时间太过匆忙，这份辟谣文件还没来得及盖上公章。“造谣”事件后续如何我们不得而知。但这份报告无疑大大加速了恒大处理回A上市和1300亿战投的进程。

5天后，恒大与863亿战投签署补充协议，战投同意将持有的恒大股票转为普通股长期持有，股权比例保持不变。签署协议的战投方包括苏宁、正威、广田和嘉寓等合作大户。债务警报解除大半，恒大的肩头上轻松了不少。

11月22日晚间，恒大发布公告，正式宣布1300亿元战投全部协商完毕，1257亿元战投转为普通股，剩余43亿元由恒大回购。恒大回A和1300亿战投终于尘埃落定。恒大以43亿元的代价，化解了恒大1300亿元的财务危机。

战投方为何放弃唾手可得的机会，放弃赎回战投本金，以及附赠的高额分红？除了许老板的个人魅力，恐怕还考虑到与恒大错综复杂的利益关系。

在恒大的战投方中，苏宁最为耳熟能详。实际上，苏宁负债连年飙升，到今年6月底，苏宁电器的总负债高达3003亿元，资产负债率73.8%，网上关于苏宁深陷债务危机的消息不胫而走。11月以来，苏宁多支债券持续大跌。

在财务紧张的大背景下，苏宁仍然怀抱恒大股票，为恒大站台，绝不仅是因为张近东和许家印当年对饮交杯酒的浓情蜜意。实际上，2015年11月，苏宁接手江苏国信舜天足球俱乐部之后，张近东和许家印两位商界大佬在球场上就多有接触，这也让苏宁战投恒大有迹可循。

苏宁通过南京润恒企业管理有限公司，持有恒大4.7%的股票，按照68%的派息率，每年都能获得巨额分红。除此之外，苏宁牵手恒大，也有利用恒大布局广泛之便，拓展零售和新零售业务的考量。

如苏宁与恒大签署投战略投资协议半年后，又签署了合作协议，苏宁出资98亿元，恒大出资102亿元，共同成立恒宁商业，进一步加大苏宁易购广场的布局。与恒大合作，一方面可以低成本加快苏宁易购广场的建设进程，另一方面也能保障其运营和回报。

再如今年6月，苏宁易购上线房产频道，联合恒大推出特价房活动，覆盖恒大619个楼盘，1000套房源，甚至涵盖了学区房和地铁房。

名利场上的故事真奇妙，这边苏宁和恒大在足球场上打得难分难舍，那边张近东和许家印把酒言欢，联手卖房。

在恒大的战投方中，与恒大展开合作的并不止苏宁一家。大家各取所需，实现共赢，顺带卖许老板一个人情。

当年郑裕彤牵头投资恒大，也不只是看中许家印的牌技。彼时，恒大土储直逼5000万平方米，已然是行业一霸，上市只差临门一脚。鱼跃龙门，不仅丰厚的利润回报，还有源源不断的投资机会。但许老板的手段，也不是每个人都有的，毕竟房地产行业之大，也只有恒大的朋友圈最为传奇。

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