规模掉队，市值缩水！混改“老中医”绿地难自医

  8月30日，绿地集团股份有限公司（600606.SH ，以下简称：绿地）发布公告称，公司于8月29日以36亿元受让广西建工集团66%股权。

  此次交易完成后，广西建工集团（以下简称：广西建工）将成为绿地的控股子公司，纳入合并报表范围。

  根据广西建工官网资料显示，该企业是广西壮族自治区国有千亿元企业，业务涵盖建筑施工与安装、房地产、建筑机械制造与租赁、混凝土、建材销售、基础设施投资、国际业务、矿业、酒店等板块。旗下有子公司24家，其中特级资质企业7家。

  2018年完成营业收入1008.58亿元，自治区直属企业中排名第2位；利润总额22.56亿元，在自治区直属企业中排名第3位。2019年名列中国企业500强第190位，连续8年稳居500强省级建工企业第二位、西部行业企业第一位。

  36亿元吃下千亿国企，按理是个重大利好，然而绿地股价却在公告次日一路跌至7.65元，跌幅达2.92%。

  对利好‘免疫’并非首次，今年7月，绿地曾连续释放多个利好消息，如申请“免税经营牌照”、甚至是“启动二次混改”，但尴尬的是，资本市场对此并不买账，7月20日，绿地曾一度因连续5天下跌宣布紧急停牌。

  “尽管绿地混改模式很成功，但近几年来，其自身业绩表现不佳，所以利好频出也难以从根本上提振市值。”北京一国有房地产企业投资部总经理在接受中国房地产报记者采访时表示。

  “从混改模式上来看是成功的，近几年，绿地凭借自己的成功经验，陆续参与了很多地方国有企业的混改，业内也有人称其‘老中医’。”上海证券研究员王文告诉本报记者。

  据记者统计，自2015年以来，绿地已先后通过投资入股，参与多家地方国企混改。其中包括：原宝钢建设、贵州建工、江苏省建、天津建工、西安建工、河南公路工程公司以及东航物流、上航国旅等国企。

  绿地混改模式是良药？

  2015年6月，绿地以12亿元收购贵州建工70%股权，绿地集团以现金方式一次性向贵州建工注入资本金12亿元。数据显示，从2014年到2017年三年间，贵州建工营业收入从210亿元到485亿元，增长了131%；净利润从1.83亿元到5.74亿元，增长了214%；新签合同额从513.61亿元到1060.23亿元，增长了106%；上交税费从9.21亿元到21.53亿元，增长了134%。2018年，贵州建工实现营业收入583.22亿元，净利润7.11亿元，新签合同额1370.33亿元。

  2016年2月，绿地以9.63亿元收购江苏省建55%股权。数据显示，2016年，江苏省建全年营业收入为141.11亿元，2017年至2019年上半年，分别为221.4亿元，339.45亿元，229.79亿元，同比增长率分别为46.93%、56.9%、53.32%、36.09%。净利润分别为3.69亿元、3.79亿元、5.29亿元、3.35亿元。

  值得关注的是，企查查显示，2020年6月，江苏省建投资人发生变更，绿地城市投资集团有限公司退出，绿地大基建集团有限公司进入。

  2017年9月，绿地再次以10.7亿元收购西安建工66%股权。数据显示，2017年，西安建工全年营业收入为53.08亿元，2018年混改完成后，西安建工营业收入为187.84亿元，同比上涨253.88%，2019年上半年为126.64亿元，净利润由2017年的1.71亿元，上涨至2018年和2019年的2.77亿元、2.05亿元。

  从目前选取的三家绿地参与混改的国企来看，混改后，三家企业在营业收入和净利润方面都有了明显的增长。

  绿地混改模式，为何能够屡试不爽？

  在和君集团国有资本与国企改革研究中心研究员文娣看来，绿地的股权架构是关键。2015年8月18日，绿地实施混改，通过借壳金丰投资在上交所挂牌，实现整体上市。公司实现了国资、社会资本、员工等多元化持股。这种三方共同持股，且单方持股均不超过30%的架构，有利于各方利益制衡，增强体制灵活性，增强竞争力。其次，通过设立有限合伙吸收持股会股权，规避了持股会作为公司股东给未来上市造成障碍。

  绿地集团董事长、总裁张玉良曾在采访中将其称为“金三角”架构，并表示：“国有资本的绝对控股容易‘一股独大’，‘金三角’结构更利于各种所有制资本取长补短、相互促进。”

  相比这些被其一手“治愈”的地方国企，绿地自己的处境却颇为尴尬。

  绿地的高光时刻是在2015年上市之初，彼时，绿地以25.1元/股的开盘价亮相上交所，动态市值达到3054亿元。但此后，绿地股价一路走低，截至2020年9月2日，股价已跌至7.58元/股，总市值仅922.3亿元。

  与此同时，多家机构大规模减持也使其股价积重难返。据记者观察，自2013年起，曾参与绿地增资的五家机构（平安创新资本、鼎晖嘉熙、国投协力、汇盛聚智和珠海普罗）均大规模减持，减持比例超70%。

  同样掉队的还有销售规模，2015年，绿地销售规模仅次于万科，位于榜单第二位。但过去三年，绿地的销售排名一直停滞在第六位，2019年，绿地销售额为3880亿元，仅同比增长0.1％，连续两年未达到4000亿元的销售目标。

  2020年上半年，绿地交出的成绩单也并不出色。财报显示，绿地上半年营业收入2098亿元，同比增长4.2%，增速较上年同期明显放缓。利润总额153亿元，同比下降8%；归属上市公司股东的净利润为80亿元，同比下降11%。销售数据出现双降。上半年，绿地实现合同销售金额1330.29 亿元，同比下降20.7%；实现合同销售面积 1031.2万平方米，同比减少30.7%，大幅“跑输”规模房企。

  高居不下的杠杆率也是其隐忧。据Wind数据统计，绿地2015年末至2019年末净负债率依次为273.99%、288.12%、215.03%、176.33%、155.60%。2020年一季度，绿地净负债率有所上升，至季度末为171.61%，在122家A股上市房企（按证监会行业分类）中位列第20位。如果传闻中的“三道红线”落地，条条踩线的绿地未来扩张、拿地都或许都将受到影响。

  “业绩下滑或许与近几年绿地尝试多元化发展转型有关。”上海地产研究院陈硕表示，在他看来，近几年，绿地布局大基建、大金融、大消费、能源，但这些领域总体毛利率水平偏低，尤其是大基建业务，上半年大基建业务毛利率仅4.84%，而且这一领域前期投入周期又长，会大大拉低整体毛利率。

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