本月逆回购持续“停摆” 三季度降准或可期

  7月10日，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。截至目前，央行7月份以来持续“停摆”逆回购，同时也是自6月29日以来连续10个工作日暂停逆回购。鉴于本月以来公开市场有6500亿元逆回购到期，故央行实现全额净回笼。

  “根据央行的一般操作习惯，逆回购通常在月中加量操作，在月末或是次月上旬维持空窗，已经接近常态”，昆仑保险首席宏观研究员张玮在接受《证券日报》记者采访时认为，相对于其他货币工具而言，逆回购更偏向短期边际调控。影响短期流动性需求的，更多是居民现金存取和财政存款等与央行目标不直接相关的“外生变量”。由于二季度末财政投放资金到位，叠加政府债券缴款后资金回流至银行间，意味着短期资金相对宽裕，这是7月份以来央行持续暂停逆回购的主要原因。

  央行持续暂停逆回购对市场也有一定的影响。东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，最直接的效果就是引导以DR007为代表的市场资金利率向政策利率（央行7天期逆回购利率）靠拢，恢复政策利率对市场利率的引导作用，也意味着央行正在重新拿回市场利率的把控权。5月下旬之前的一段时间，市场利率大幅低于政策利率，属于疫情期间的特殊状态。当前经济已进入修复过程，货币市场运行也需要恢复常态。

  “尽管当前市场利率已明显高于前期低点，但货币政策并未转向。”王青认为，下半年为推动经济增速回归潜在增长水平（6.0%左右），夯实稳就业基础，货币政策逆周期调节仍会进一步发力，边际宽松的整体方向不会改变。其中，下半年政策利率还存在进一步下调空间，这也将引导市场资金利率随之下行。

  在王青看来，就当前流动性状况而言，市场资金利率已回到政策利率附近，这意味着未来DR007进一步上行的空间有限。接下来三个月将是政府债券发行高峰期。若资金面进一步趋紧，央行有可能重启逆回购“补水”，也不排除三季度再度实施一次降准的可能，这同时还可提升银行放贷能力。当前中小银行存款准备金率已降至6%，处于较低水平，而部分中小银行又面临相对较大的经营风险。由此预计未来央行或通过再贷款等方式向中小银行定向提供流动性支持——效果与降准基本相当，同时重点下调国有大行和股份制银行的存款准备金率。

  “对于目前以及下半年的金融市场，流动性整体应较上半年边际收紧，这样做有两点好处：一是避免资金脱实向虚，尤其是针对近来配资行为再度出现的情况，可以起到一定降温作用。二是对于更长时间维度上，货币宽松节奏较欧美等发达国家更为收敛，有助于通过中外利差提升人民币资产的受欢迎程度。”张玮认为，整体来看，考虑到全年债券发行节奏，未来仍存在通过降准对冲银行流动性紧张的可能性。

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