行业透视 | TOP50房企商票持续逾期的项目公司增至1115个！

当前房企商票逾期增量放缓，逾期增长或迎来拐点，但行业流动性压力是否会边际缓和还有待观察。

◎  作者 / 房玲、陈家凤

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近日上海票交所公布《截至2022年6月30日的持续逾期名单》，其中存在商票持续逾期的房地产项目公司数量从5月的1562个增至6月的1666个，占全部商票逾期企业的62.5%，房地产成为商票违约的“重灾区”。

值得注意的是，6月较5月环比净增加101个商票逾期的房地产项目公司（6月当月新增逾期项目公司196个，5月发生逾期但6月实现逾期余额清零的项目公司有95个），而2-5月单月净增加值均维持在200-550个。当前房企商票逾期增量放缓，逾期增长或迎来拐点，但行业流动性压力是否会边际缓和还有待观察。

67%的商票逾期房地产项目公司集中于TOP50

根据CRIC监测，6月商票逾期名单中房地产项目公司数量高达1666个，共涉及199家房企集团主体。

从199家发生商票逾期的房企集团主体规模梯队来看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯队中分别有1家、9家、10家、10家、18家和151家房企陷入商票逾期风波。TOP200+梯队发生商票逾期的房企数量占全部逾期房企数量的75.9%，流动性困境下中小房企资金周转更为困难，普遍陷入销售承压和融资难的困境, 整体修复进度较慢。

规模梯队中发生逾期的房企主体数量不多，但涉及的商票逾期规模高，甚至部分出险房企旗下项目公司集中爆发商票逾期风险，对上下游产业的冲击远远高于中小房企。从商票逾期的房地产项目公司数量来看，TOP50梯队的20家逾期房企集团主体共涉及1115个项目公司发生商票逾期，占到票交所披露的所有逾期房地产项目公司的66.9%。TOP10、TOP11-30、TOP31-50梯队房企分别有233个、530个、352个项目公司发生商票逾期现象，其中逾期项目公司数量超过100个的有5家房企集团，部分房企存在过度的票据融资行为，后期兑付进展需留意。

逾期房企来看，多数商票逾期的房企长期贯彻“高杠杆、高负债、高周转”的经营模式，高度依赖供应链融资，供应链占款现象严重，一旦房地产流动性风险蔓延，部分供应商可能加剧高杠杆房企的信用挤兑，选择停止接收房企商票，导致其短期流动性更趋于紧张。2021年末多数商票逾期房企的非受限现金不足以覆盖短债，其中绝大多数已在公开市场出现债务违约或宣告展期。

值得注意的是，商票逾期意味着房企流动性不足，往往是债务违约的前兆。部分商票已经出现逾期，但尚未在公开市场违约的房企，后续流动性情况值得关注，需尽可能加快销售回款、暂缓投资，避免出现公开市场债务违约。

建筑装饰行业大面积计提减值

亏损严重

受房企大规模商票违约的影响，房地产上下游产业的经营风险急剧攀升。据CRIC不完全统计，目前上下游产业链涉及行业或产业至少20个，上游主要涉及前期工程咨询服务、建筑施工原材料、工程机械和施工建设的供应等产业，下游涵盖了承销代理、家装涉及、家装建材、家装电器、物业管理等具体行业。

从应收账款的资产质量来看，2021年上下游供应商对房企客户的应收票据、应收账款、其他应收款等科目对应的资产计提了较高的信用减值准备，大幅抬升了预期的信用损失率。以申万建筑装饰、建筑材料和家具用品等地产关联行业为例，2021年三大行业中样本企业共计提861.6亿元的信用减值损失，较2020年同期大幅增长97.3%。其中建筑装饰行业减值损失计提最为严重，2021年计提748.9亿元，较上年同期翻了一倍。

受此影响，房地产上下游产业盈利能力大幅下滑，个别行业大面积亏损现象普遍。2021年建筑装饰、建筑材料行业中样本企业算数平均的净利率分别为-8.2%、-3.2%，而家居用品影响相对较小，年内实现净利率3.7%，主要是C端零售业务起到对冲作用。

整体而言，2021下半年房企陆续出现商票逾期现象，供应商开始停止或者减少接受房企商票，而商票期限多处于1年内，逾期增量的首次下滑可能与前期签发量有关，后续房企资金面具体改善的情况还需持续追踪。2021年5月国务院常务会议提出，研究将商业承兑汇票期限由1年缩短至6个月，倘若实行，商票可能成为房企特殊历史背景下的融资手段，不超过半年兑付期限的商票，未来不宜大规模使用，大规模签发商票对房企信用而言也是一种长期透支。

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