地产寒冬中，诗尼曼家居闯关创业板能成吗？

（文/解红娟 编辑/马媛媛）排队上市的家居企业再添一员。

6月22日晚间，诗尼曼家居向深交所提交首次公开发行股票说明书，计划公开发行股票数量不超过2420万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%，合计募集资金约4.81亿元。

募集资金使用用途上，湖北荆门产能建设项目二期投入4亿元、信息化升级建设技术改造项目投入3147.08万元、补充流动资金5000万元。

值得一提的是，在正式提交招股书之前，诗尼曼家居有过三次融资经历，先后将红塔创新、居然之家和红星美凯龙(601828)拉入股东行列。

截至本次公开发行前，红塔创新、红星美凯龙和居然之家分别持有诗尼曼家居1012.5万股、354.5153万股和144.9901万股，占总股本的13.97%、4.89%和2%。

负债率居高不下

诗尼曼家居成立于2013年，主要从事定制衣柜、定制橱柜、铝合金门窗及其他全屋配套家具产品的研发、生产和销售业务，目前已拥有“诗尼曼”和“AI家居”两个品牌。2019年至2021年，诗尼曼家居分别实现营业收入8.35亿元、9.21亿元和11.56亿元。

业绩稳步增长，但诗尼曼家居同期归属于母公司所有者的净利润却出现下滑，分别为6313.85万元、5188.07万元和6625.58万元；扣非净利润连续2年下降，分别为5830.22万元、4654.52万元和5466.86万元。

增收不增利的同时，诗尼曼家居研发投入占比持续减少。2019 年至2021 年，其研发投入占营业收入的比例分别为3.45%、3.16%、3.11%。

和净利润、研发投入减少形成鲜明对比的是，诗尼曼家居资产负债率居高不下。2019年至2021年，诗尼曼家居资产负债率分别为62.08%、62.82%和61.80%，而同行业可比公司资产负债率平均值为42.6%、45.57%和49.18%，均低于诗尼曼家居资产负债率水平。

诗尼曼家居表示，公司报告期内资产负债率较同行业可比公司偏高有两个原因。一方面，同行业可比公司经营规模相对较大，股权融资能力强，通过上市首发、再融资募集资金后，资产负债率大幅降低，而公司主要通过内部经营积累、银行借款方式获取资金建设湖北生产基地、扩大产能。

“另一方面，公司收到与湖北生产基地建设相关的政府补助所形成的递延收益余额较大，导致公司非流动负债金额相对较大。”

但不可否认的是，诗尼曼家居资产负债率水平已与行业领先企业形成巨大差距。以欧派家居(603833)举例，同期资产负债率分别为35.47%、36.71%和38.4%，基本是诗尼曼家居资产负债率的一半。

诗尼曼家居和同行的差距还体现在流动比率和速动比率上。2019年至2021年，诗尼曼家居流动比率分别为1.21倍、1.23倍和1.13倍，而同行业可比公司流动比率平均值为1.8倍、1.47倍和1.34倍。

一般说来，流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。也就是说，诗尼曼家居的偿债能力远远低于同行业其他可比公司。

和流动比率一样，诗尼曼家居的速动比率同样低于可比公司平均值。数据显示，2019年至2021年，诗尼曼家居速动比率分别为0.99倍、1.06倍和0.93倍，而同行业可比公司速动比率为1.53倍、1.25倍和1.11倍。

对此，诗尼曼家居表示，湖北生产基地工程款项结算、购置生产设备和土地使用权，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较多；公司生产经营规模与可比上市公司相比偏小，尚未上市，股权融资能力相对较弱。

也因此，创业板上市被诗尼曼家居看作是“降低公司资产负债率、进一步提高公司短期偿债能力”的方法之一。

应收账款大幅增加

与恒大、海伦堡、新力等房企的合作，在促进诗尼曼家居大宗业务收入增长的同时也在推高应收账款的不断走高。

招股书显示，诗尼曼家居的大宗业务客户主要为房地产商、装修装饰公司，受益于大宗业务成交，诗尼曼家居相关业务收入出现明显增长。2019年至2021年，诗尼曼家居大宗业务收入分别为7801.16万元、19985.25万元和19933.60万元，分别占主营业务收入的9.48%、21.90%和17.45%。

值得一提的是，大宗业务虽然能大幅度提高业绩，但同时也具有单个项目金额大、实施周期长的特点。诗尼曼家居直言，“只能按照工程项目实施进度收款，并根据客户信用状况在产品安装完毕和销售结算后给予客户一定的信用账期，形成应收账款。”

也就是说，诗尼曼家居大宗客户业务快速发展会导致应收账款余额较快增长。招股书显示，2019年至2021年，诗尼曼家居应收账款账面余额分别为0.69亿元、1.14亿元和1.59亿元，后两年同比增加64.17%、39.32%。

“且自2021年房地产调控升级后，房地产、装饰装修客户整体回款变慢，导致大宗客户应收账款继续增长。”诗尼曼家居直言，由于部分房企出现经营恶化或现金流问题后，公司部分客户应收账款存在无法全部按期收回的风险。

因此，诗尼曼家居对恒大地产、武汉巢尚、欧诗伟业、海伦堡地产、新力地产、奥园集团等房企计提相应减值准备。

计提减值后，诗尼曼家居应收账款最新前五名客户诞生，分别是万科、卓越、华远置业、深圳新诚天、海伦堡，账款余额分别为2148.79万元、1460.18万元、1286.31万元、1161.65万元和1091.72万元，占应收占款余额比例的13.52%、9.19%、8.09%、7.31%和6.87%。

另值得一提的是，应收账款大幅增加将会影响诗尼曼家居的现金流状态。数据显示，2019年至2021年，诗尼曼家居应收账款账面余额分别占当年营业收入的8.32%、12.38%和13.75%，分别占当年流动资产的17.54%、21.6%和29.78%，两项数据皆呈现攀升趋势。

受此影响，2019年至2021年，诗尼曼家居经营活动产生的现金流量净额分别为1.03亿元、1.16亿元和0.63亿元，货币资金分别为1.64亿元、3.07亿元和2.65亿元，在2021年出现明显下滑。