又“降息”,一次20个基点!货币政策进入加大逆周期调节力度阶

3月30日，已连停29个工作日的央行逆回购操作重启。同时操作利率下降20个基点，比上次下降时多降10个基点。

从2019年11月开始，此轮公开市场操作“降息”不仅表现出一定的持续性，而且节奏在加快，幅度在扩大。

随着公开市场操作利率进一步下降，业内预计接下来4月份MLF利率、LPR等其他政策利率也有望相继出现下调。

还有不少观点认为，在降成本诉求下，公开市场操作利率先行一步，接下来可能轮到存款基准利率！

央行逆回购“降息”，第三次！

央行早间公告，为维护银行体系流动性合理充裕，3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作。

本期逆回购操作7天，中标利率2.2%，与前次操作相比下降20个基点。

央行此前最近一次开展逆回购操作已是在一个多月前的2月17日，当期操作同为7天期，中标利率2.4%。

这已是最近5个月来，央行7天期逆回购利率第三次下降：

第一次：2019年11月18日，7天期央行逆回购利率下降5个基点，由2.55%降至2.5%；

第二次：2020年2月3日，7天期央行逆回购利率下降10个基点，由2.5%降至2.4%；

第三次：2020年3月30日，7天期央行逆回购利率下降20个基点，由2.4%降至2.2%。

不难看出，此轮公开市场操作“降息”不仅表现出一定的持续性，而且节奏在加快，幅度在扩大！

三大理由，继续“降息”不意外！

央行逆回购操作在重启的同时“降息”，其实并不让人意外。

一是稳增长已被置于更加重要的位置，稳健的货币政策突出更加灵活适度，降成本这条长期主线进一步彰显。

之前央行有关负责人多次提到，未来将继续保持流动性合理充裕，通过政策利率的引导作用让整体市场利率继续下行，降低企业的融资成本。

日前召开的中央政治局会议进一步明确，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

二是最近一个月海外央行纷纷放松货币政策，拓宽了我国货币政策的空间。从3月初开始，美联储连续紧急降息，已将政策利率目标区间下限降至零水平，拉开了中美政策利率的利差，拓宽了中国利率政策调整空间。在全球主要央行降息或可能降息的氛围中，适时适度调降政策利率不失为较好选择。

三是近期货币市场利率持续低于公开市场操作利率，也为后者的“补降”铺平道路。

统计显示，3月以来银行间市场上代表性的7天期回购利率（DR007）波动中枢降至1.81%，较上个月大降超过30个基点，且远低于同期7天期央行逆回购利率2.4%的水平，隐含了较强的政策利率下调预期。

央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏认为，此次公开市场操作中标利率下降20个基点标志着人民银行进一步加大逆周期调节力度。

央行在抗疫的不同阶段使用了不同的货币政策工具和策略，这次公开市场操作中标利率下降20个基点 标志着货币政策进入了加大逆周期调节力度的阶段，选择在这个时点降息应该是综合考虑了国内复工复产需求以及国际疫情和外部经济环境恶化等多方面因素后做出的决策。

马骏强调，中国还有充足的货币政策空间和货币政策工具。考虑到国内经济金融情况与国际的差异，人民银行在使用货币政策工具时保持了定力和弹性，并没有一次用完所有的“子弹”。央行这次降息之后，中国仍然是主要经济体中唯一采用常态货币政策的国家，仍然可以通过正常的货币政策操作强化逆周期调节。中国货币政策的工具箱里既有价格工具，也有数量工具，还有结构性工具，都可以在需要的时候加以运用。

随着公开市场操作利率进一步下降，业内预计接下来4月份其他政策利率也有望相继出现下调。

不少观点认为，4月份MLF、LPR继续下降是大概率事件。

存款基准利率下调窗口开启？

在降成本诉求下，公开市场操作利率先行一步，接下来可能轮到存款基准利率。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，当前银行面临资产和负债的双重压力，央行可能近期就会调降存款基准利率。而降成本诉求和下调存款基准利率，均需要调降公开市场利率予以配合。

国泰君安花长春团队认为，商业银行利差被持续压缩，单纯通过降准、降政策利率来降低商业银行资金成本已经不够，仍然需要调降存款基准利率，预计最快4月份落地。

中国民生银行首席研究员温彬也认为，4月中上旬或成为下调政策利率和存款基准利率的时间窗口，通过释放LPR改革潜力，降低银行负债成本，推动实体经济综合融资成本下降。

存款基准利率怎么降？国盛证券宏观熊园团队预计，可能分三个步骤执行：

1.压降不规范存款创新产品，规范结构性存款利率和靠档计息定期存款。

2.下调存款利率上浮比例限制。

3.分期限降低存款基准利率。预计活期不动或最多降10BP；3月期、6月期、1年期定存利率年内可能最多降25基点；2年期和3年期定存利率年内调降幅度可在25-50基点。

事实上，今年以来，央行官员已多次提及“存款基准利率”。

1月16日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在央行金融统计数据新闻发布会上表示，存款基准利率还将长期保留，作为我国利率体系的压舱石继续发挥作用。

2月下旬，中国人民银行副行长刘国强接受媒体采访时表示，未来，人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整存款基准利率。

3月15日，国务院联防联控机制发布会上，孙国峰再次提及继续发挥存款基准利率作为整个利率体系压舱石的作用，同时压降银行不规范存款创新产品，将结构性存款保底收益率纳入宏观审慎评估，维护存款市场竞争秩序，稳定银行负债端成本。

来源丨中国证券报（xhszzb）

作者丨罗晗 张勤峰

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