曾宝宝的家书和花样年消失的现金

  “事情来了，不逃避；遇到问题，去解决。”10月8日傍晚，花样年控股集团有限公司（01777.HK，以下简称“花样年”）创始人曾宝宝在内部发出了一份家书，强调公司绝不躺平，力争控制和消弭风险，早日走出流动性困境。同时，花样年还宣布委任华利安(中国)有限公司为财务顾问，寻求缓解当前流动资金问题的可行解决方案。

  这两大动作回应的是10月4日花样年无法如期偿付2.06亿美元债的违约事实。但市场还需要更多答案，诸如，中报里的315.83亿元现金去了哪里？出售彩生活旗下子公司已收到的30亿元为何不用于偿债？为何9月20日仍发布公告宣称运营资金充裕，不存在任何流动性问题？

  10月8日，碧桂园服务方面对中国房地产报记者表示，在10月1日前，该公司就已经支付了30亿元的资金给彩生活。而根据知情人士透露的信息，花样年并未打算用这30亿元还债，而是留作彩生活自身的运营所需。

  “花样年的违约确实是超预期的，因为刚卖掉了彩生活的核心资产，手里有钱，而且在9月28日还兑付了一笔1亿美元的私募债。”香港某投行分析师认为，要解除资本市场对其“有意躺平”的猜疑，花样年还需提高信息的透明度。

  曾宝宝表态：绝不躺平

  这已经是曾宝宝第二次对花样年的债务违约表态了。10月4日，花样年发布违约公告的当天晚上，她就在朋友圈表示，高低起落沉浮，都是自己该经历与应得的。“至暗时刻，相信光明。”

  10月8日，国庆节后A股开市的第一天，投资者用脚投票，“18花样年”下跌22.84%盘中临停，“19花样02”盘中两次临停，跌幅达54.16%。为了应对资本市场的紧张气氛，花样年一连发布了三份通告，曾宝宝的家书便是其中之一。

  在家书中，她解释了这次危机的起源。“9月29日凌晨，公司遭遇‘黑天鹅’事件，标普突然大幅下调公司评级，致使公司境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。”随后，花样年就此问题成立专项小组试图以最大努力走出困境，然而问题仍未得到及时解决，致使该公司未能在10月4日如期支付到期美元债。

  “没有为各位守好抵御严寒的屏障，对不住!但花样年绝不躺平，这是我和公司管理层的态度，也是每一位花花对业主、对合作伙伴及投资人的承诺。”曾宝宝表示，目前，公司管理层正积极与政府部门、境内外金融机构、合作伙伴诚恳磋商，力争控制和消弭风险，早日走出流动性困境。她希望员工给予时间与信任，并强调实现保项目高品质交付、保公司正常运营是花样年的底线。

  力争控制和消弭风险的措施之一便是聘请华利安(中国)有限公司为财务顾问，评估该公司的资本架构、流动资金及探寻所有缓解当前流动资金问题的可行解决方案，尽快为所有投资者达成最佳解决方案。

  当天，花样年还在官微上挂出了最新的销售数据，透露前9月累计实现销售额约408.69亿元，同比增长25%，在机构的榜单中，位列第65名。并表示，公司将加快开发、保证供货，积极营销、促进去化及回款，以提升现金回流、加快资金周转效率，实现稳健增长。

  300多亿元的现金去了哪里?

  这笔违约的美元债是花样年在2016年发行的，票面利率7.375%，发行总额为5亿美元，目前存续金额为2.06亿美元，到期日为2021年10月4日。而花样年并未在到期日付款。

  据香港业内人士介绍，这笔债券只对利息支付设定了30天宽限期，本金的支付并无宽限期，所以立刻触发违约。10月8日的最新消息显示，除了2.06亿美元的本金外，花样年还有约758.4万美元的利息未偿还。

  在10月4日之前，市场并未有花样年将违约的风声传出，而花样年自身也一直在强调偿债有计划，资金充裕。9月16日，该公司在回复中国房地产报记者的相关问题时表示，对于今年到期的境内外公司债都有了明确的还款计划，其中，10月到期的2.1亿美元债券，已准备好资金到期偿还。9月20日，花样年还针对其无法全额偿还到期美元债的传闻特地发了澄清公告，表示经营情况良好，运营资金充裕，不存在任何流动性问题。

  从半年报的数据来看，花样年确实没有流动性紧张的征兆。截至2021年6月30日，该公司保有银行结余及现金315.83亿元，相比2020年底增长10.3%，足以应对一年内到期的194.8亿元短期借款。净负债率为74.8%，剔除预收款后的资产负债率为72.7%，“三道红线”仅踩中一道。

  而且，9月28日，该公司还将彩生活旗下的核心资产以33亿元的价格卖给了碧桂园服务。按照碧桂园服务方面透露的信息，33亿元的交易对价分三期支付，第一期的23亿元和借给彩生活的7亿元贷款都在国庆前支付出去了。这笔借款的期限为9月30日-10月4日，因为彩生活未能如期偿还，所以碧桂园服务打算将其转为第二期的收购对价。而据了解交易详情的业内人士介绍，其实这笔7亿元的贷款本就是第二期的对价，只因彩生活需要提前支取，才包装成了贷款的形式。

  出售彩生活资产被外界视为花样年偿还到期债务的保障举措。9月28日，该公司兑付了一笔1亿美元的私募债。投资者本以为10月4日到期的美元债也将如期兑付，没想到该公司却失约了。

  中报账上仍有大量现金，还收到了30亿元的收购对价，却还不上2.06亿美元的债务？不少投资者表示难以理解其中的逻辑，由此引发了关于花样年“躺平”的猜疑。

  短短3个多月时间、300多亿元的现金去了哪里是资本市场所困惑的问题。花样年将此次违约定性为流动性的阶段性紧张，并表示是受疫情反复、行业政策及宏观经济等多重因素的影响。现金的去处也与此有关，按照该公司内部人士的说法，除了部分受限现金外，公司的日常经营也需要大量资金投入，而下半年以来市场行情的恶化，给现金回流带来了很大压力，进而影响到了偿债计划。9月29日，标普将花样年的长期发行人信用评级和债务发行评级从“B”下调至“CCC”，并将上述评级列入负面信用观察名单。在曾宝宝看来，这是“压垮骆驼的最后一根稻草”。

  至于从碧桂园服务那里收到的30亿元现金，花样年也没打算用于偿还自身债务，反而是留作彩生活自用。这也是一个令人意外的决策。

  2个月后，花样年还有数十亿元的境内、境外债券到期，这又是一道奔向“光明”必须迈过的门槛。

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