债券暴跌 信托延兑触发连锁反应 谁来拯救蓝光？

  5月28日 ，“19蓝光02”涨超24%，盘中临时停牌。

  这是继5月27日蓝光发展多只境内债券大跌后出现的异动，市场普遍猜测或受市场传闻引进万科战投影响。

  据媒体报道，市场传言称万科或将成为“白衣骑士”拯救蓝光发展，且与蓝光发展的交易已有眉目：第一，20亿元收购蓝光发展20%股权；60亿元收购蓝光发展一个房地产项目资产包，总交易对价80亿元，并称万科已缴纳了诚意金。

  “蓝光是要在股权层面引入财务战略投资者，也在接洽商谈，但今天关于战投无任何公告。战投一旦确定，会第一时间公告。”蓝光发展内部人士对中国房地产报记者表示。

  对于上述消息，中国房地产报记者也向万科进行了解，万科方面无回复。

  自蓝光发展深陷“卖身”、裁员等负面漩涡以来，关于它的资金危机风波一直在蔓延，叠加穆迪和标普评级下调，蓝光发展债券价格开始出现连续暴跌。

  5月27日，蓝光发展多只境内债券大跌：“20蓝光02” 盘中跌幅超24%临停，恢复交易后跌幅超31%，盘中二次临停，截至收盘报69.24元，下跌0.19%；“16蓝光01”盘中跌18.03%，截至收盘报67.94元，下跌5.61%；“19蓝光02”收跌12.49%。

  这是继5月25日大跌之后，蓝光发展债券再一次经历下跌。这样的异动已经持续了两个月。4月以来，蓝光发展的境内债和离岸债，都出现过抛售和剧烈震荡情况。

  与此同时，蓝光股价也遭遇“滑铁卢”，去年全年累计跌幅34.6%，今年更是一路下行，截至28日收盘报3.89元，较去年一月份高点几近“腰斩”，市值剩118.1亿元。

  暴跌源于兑付风险不确定性。

  wind数据显示，蓝光发展目前存续16只境内债券，规模120.34亿元，其中共有5只债券将于1年内到期，合计金额43.84亿元。此外，蓝光发展还存续3只美元债，存续规模10.5亿美元。

  5月26日晚间，蓝光发展收到上交所“监管工作函”，最近的一只将于5月29日到期的票面利率7.9%、规模为6亿元的“18蓝光07”能否准时兑付，被解读为蓝光债市违约的“导火索”。

  有股民调侃：“监管函促使蓝光股权转让加速，对股价有利好”“ 一个2700亿元资产体量的公司，市值跌破120亿元了，明显是不看好”“ 跌停是肯定了”。

  面对外界质疑，蓝光发展回应：“目前公司财务稳健，现金流和债务兑付有保障，经营业务正常。已于5月27日将全额本息6.474亿元人民币划付至中国证券登记结算有限责任公司。”

  “关于债务兑付之前都已经谈好了，只是外界不断放大公司流动性问题而被监管关注，相信我们的‘白衣骑士’，但现在还不好透露。”蓝光内部人士表示，目前我们有2800亿元货值，主要集中在华东，且下半年我们还有拿地计划。

  非标逾期，“暴雷”第一步

  变卖资产、债务违约、司法纠纷、“骨折”引战……目前来看，蓝光发展于4月27日对外释放的纾困之策，并未打消市场疑虑。

  不止债券下跌，蓝光发展信托产品已延期兑付，并被资方申请强制执行。

  5月25日，交银国际信托申请武汉市中级人民法院执行蓝光发展约为2.355亿元债权，被执行人除了蓝光发展外，还包括成都金堂蓝光和骏、成都锦诚观岭和武汉名流时代3家关联公司。

  这一举措亦让多家债权金融机构为之紧张。同日又被曝出蓝光发展有3家信托产品已陷延期兑付。一笔4月份已到期的信托产品，已采用延期处理的解决方案。另外两只到期的信托均由资方先行垫付。其中，与兴业信托合作的产品延期支付处于谈判中。

  按照4月底蓝光发展管理层在投资人电话会议上说法，非标融资主要用途是拿地前融及项目收并购，这部分融资在2021年到期的额度为120亿元。除兴业信托外，爱建信托、中铁信托、山东信托、万向信托等金融机构均曾为蓝光发展发行过信托产品，期限在12-24个月不等，单笔融资额在几亿元到十几亿元不等。

  “蓝光发展情况与泰禾在违约之前情况类似，融资结构以高成本非标渠道为主，高度依赖于再融资，巨额债务到期引发实质性信用风险概率非常高。非标逾期已透露出蓝光发展的流动性危机。”某房企融资中心负责人认为，一直被众人期待的“白衣骑士”万科并没有拿出实质性手段帮助泰禾脱离困境，如若按传闻肯出手相救蓝光，确实没有想到。

  在4月27日举行的投资者会议上，蓝光方面表示不会出让控股权、不会甩卖公司，但再融资受限及债务到期兑付，另面临前所未有的流动性压力。管理层称，公司将优先以滚动回款偿还债务，非标大部分都是随着项目往前推进，由后续开发贷资金的到位加上项目的经营性回款来平稳覆盖。

  但蓝光发展债务一直没有被覆盖上。流动性持续紧张也让蓝光发展成为继泰禾、华夏幸福之后，又一家站上危机边缘的千亿规模房企。

  深陷债务危局，引入战投“救火”

  蓝光发展流动性危机早有前兆。

  去年以来，蓝光发展就开始不断变卖资产。2020年10月，蓝光发展将旗下医药板块上市公司迪康药业，以9亿元低价卖给汉商集团；2021年2月25日，蓝光发展宣布以48.5亿元价格将旗下的物业公司蓝光嘉宝转让给碧桂园。

  但这依然没有解决蓝光发展2000亿元总负债资金渴求。

  2021年一季度末，蓝光发展筹资活动现金流量净额仅为-55.94亿元。另外，公司偿还债务支付的现金在增加，2020年为381亿元，2021年一季度为106.5亿元，同比接近翻番。 这意味着蓝光发展再融资被之路被堵死。

  对此，蓝光发展首席财务官欧俊明也承认，开年来蓝光发展现金流就紧张，这是10多年来首次碰到。此外，债券市场违约增加，公司再融资难度有所上升。今年上半年到期债券未能通过再融资进行覆盖，导致新发规模与到期规模之间的缺口比以往大。

  蓝光发展融资环境在进一步恶化。

  5月初，穆迪、标普先后下调蓝光发展评级。穆迪已将蓝光发展的企业家族评级从“B1”下调至“B2”。穆迪方面表示，未来12-18个月，蓝光发展将有大量债务到期或可收回，其中包括140多亿元境内外债券和150亿元非标准借款。

  5月6日，标普将蓝光发展展望从“稳定”调整为“负面”，同时确认其“B+”长期发行人信用评级，以及未偿高级无抵押票据的“B”长期发行评级。标普预测蓝光发展的非银行融资已从2019年160亿元增加至超过220亿元，占其2020年新增债务一半。同时预估蓝光发展非银行融资每年成本为8%-13%，而且是短期的，其中一年内到期金额超过120亿元。

  某投行人士认为，蓝光发展存在着较高表外融资，其年内到期总债务规模并不能准确测算。实质水平可能都没达到支持B级，已经被打入“垃圾级”，财务安全的不确定性已经是高风险债券级别，很难在国际市场融资了，债务承压引发更多金融机构抽贷的可能性较大。

  显然，获得增量资金是解决蓝光发展流动性危机的最后的一根“救命稻草”。参考阳光城、泰禾等事例来看，“引战”或许才是蓝光发展整体抵御风险能力最现实的路径。

  “公司考虑在项目层面引入合作方，以平衡短期现金流和长期发展。有合适的机会，会考虑在股权层面引入财务实力强的战略投资者，但不会考虑出让控股权，不会甩卖公司。”蓝光发展管理层表示。

  此前，融创、万科、碧桂园都和蓝光传过“绯闻”，这一次的“白衣骑士”会是万科吗？

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