禹洲集团（01628.HK）在行业大分划时代下建造的护城河

如今的地产业，江湖还是那个江湖，但秩序已不再是原来的秩序了。——无论你是否承认，那个蒙眼狂奔的时代早已一去不复返。

 

这是一个总量见顶的时代，也是一个大分化的时代。

 

这个时代，要想活得好并活得久，就必须建立属于自己的护城河。

 

 

01

地产大分化时代，企业如何才能逆生长？

 

面对地产史上最难的一年，众房企交了份并不算出色的成绩单。

 

这张成绩单中，我们看到了两个字：分化！

 

比如巨无霸级别的房企中，恒大2020年实现合约销售额7232.5亿元，同比增长20.3%。

 

但碧桂园的销售增速只有3.34%。

 

万科全年的销售增速为11.62%，但是呢，在加码冲刺销售额的背景下，万科12月的合同销售额达到了创记录的1015.4亿元，要不然其全年的销售增速也只有几个百分点。

 

巨头们艰难向前，中小型房企就更难了。

 

克而瑞的数据显示，2020年，有超过17%的房企未能完成全年销售目标，而高达57%的房企销售增速都在10个点以内。

 

而在未完成任务的17%中，多数都是中小型房企。

 

为什么中小型房企抵御风险的能力更差？

 

一是地产行业正式迈入总量天花板时代，规模触顶，头部集中趋势下，中小房企的赛道越来越窄。这个时代，阔步向前走越来越艰难；

 

二是中小房企由于综合能力受限本身比较脆弱，好比一个玻璃球，看起来很坚硬，但从高处摔落后很容易摔碎。

 

随着各房企2020年的年报陆续出炉，房企分化依旧显著，有的能乘风破浪，有的则一降再降。

 

日前，禹洲集团发布了截至2020年12月31日止年度业绩公告。这份报告可以作为大分化时代下中小房企突围的一份样本。有人说，读懂了禹洲集团的财报，也就读懂了下个四十年地产的变化格局。

 

这份业绩报告里：

 

一方面，报告期内公司合约销售金额创历史新高；

另一方面，公司年度利润下滑严重；

 

关键经营指标的背离，使得针对禹洲集团的风评两极分化。

 

而在村长看来，资本市场可能忽略了这三点重要的财务指标：

 

第一，销售额；

 

2020年，禹洲集团合约销售金额创历史新高，按年上升39.74%，至人民币1049 .67亿元。尽管确认收入同比下降至人民币104亿元，但这种下降是一次性的，主要原因是上海、武汉和唐山等地部分项目延迟交付导致。

 

这个销售额的涨幅，甚至超过了老大哥恒大、万科。

 

早在2017年，禹洲集团的董事局主席林龙安就为公司定下了三年千亿的目标。

 

过去一年如此严峻的疫情黑天鹅冲击下，反观禹洲集团顺利的完成了千亿元销售目标，可以说这个台阶的跨越真心不容易。

 

第二，高比率派息；

 

据年报数据，禹洲集团建议末期股息每股21.5港仙，连同中期股息每股12港仙，2020年股息合共每股33.5港仙。

 

另一边如果按照年报公布禹洲集团的2020年约人民币1.17亿的净利润来看的话，由于递延利润预期将在2021年确认，董事会也预期禹洲集团2021年的股息将不会低于2020年度。

 

对于长期深耕资本市场的投资者来说，企业是否敢于分红，重要性不必多说。

 

巴菲特有一个著名的“一美元理论”：如果公司一美元的留存收益能创造大于一美元的市值,那留存收益就是值得的，否则应以分红的方式派发红利。高分红的公司一般处于成熟期，不需要大规模的资本支出，所以不能仅仅以分红高低判断企业好坏，但至少是不差的公司；成长期的公司更愿意把利润投向扩大再生产创造更大的价值。

 

第三，财务状况；

 

2020年，禹洲集团平均融資成本為7.19%，对比2020年中期水平下降0.03个百分点；净负债比率为85.80%脱离红线范围；而当中集团的现金储备仍然高达345亿元，现金短债比为1.83倍，覆盖倍数领跑行业，短期流动性仍然相当稳健。

 

 

02

中型房企的困局：千亿之后如何保持进一步发展？

 

对于地产行业来说，千亿之前比的是规模，是第一竞争要素。

 

进入千亿、甚至两千亿、三千亿梯队后，更重要的则不仅仅是规模。

 

而是，面向未来十年的行业整合与调整期，如何保持进一步发展？

 

透视禹洲集团的2020年财报，平安度过疫情“黑天鹅”，并展现出了良好发展能力的背后，同禹洲集团建立的这两大护城河有关：

 

1、长期主义的战略定力

 

这是个战略决胜的时代，这个时代有个特点：

 

排名前五位的龙头房企门槛从千亿元跃升至3000亿元，资源继续向头部集聚，地产行业集中度加速提升，这是当下以及未来很长一段时间内行业内的基本现状。另一方面，随着行情的不确定性加大，房企销售压力凸显。

 

当下的房企都在面临着“销售目标提高，但市场环境更恶化”的突出矛盾。

 

因此，要在这个时代混下去，单纯只会盖房子、卖房子已经落伍了。在这个时代，没有战略思维能力的注定要被淘汰。

 

禹洲集团的战略定力早就从成立之初就贯穿于集团始终。不久前，禹洲集团董事会主席林龙安表示：禹洲集团秉承‘区域深耕，全国领先’的战略指导方针，围绕“立产品、优服务、提运营”的目标，聚能人、强融资、精管理，全面聚焦产品和服务，坚持有质量的增长。

 

而在坚守地产主业之外，禹洲集团还布局了多元化以应对行业壁垒。

 

比如，禹洲集团物管及商业的分拆上市在即。

 

据了解，禹洲集团的物管板块的禹佳生活已于2020年12月11日向香港联合交易所递交上市申请表格，目前处于上市审核阶段。

 

截至2020年12月31日，禹佳生活的在管项目总建筑面积超过1750万平方米，总合约面积超过2600万平方米，其中来自于第三方在管建筑面积占比超过15%。在管项目中（按建筑面积计）长三角地区占比超过50%，海西经济区占比超过30%。

 

2、高能级的城市布局

 

面对极度不确定的地产下半场，很多趋势已显现。

比如城市间的大分化：

 

在过去的2020年，一二线楼市大爆火热，三四线楼市有些黯淡。

 

而从价格来看，一线深圳、广州、上海等城市在过去的一年多中热得发烫，二线的杭州、成都、南京等日子也过得相当不错，但绝大多数三四线城市，价格都是阴跌的，而且暂时看不到好转的迹象。

 

所以我们看到这两年房企都在收紧战线往一二线布局。这其中，就有禹洲集团。

 

资料显示，2020年，禹洲集团在长三角区域、海西经济区、环渤海区域、大湾区、华中区域及西南区域六大都市圈共计38个城市，布局了177个项目，土地储备总可供销售建筑面积约2310万平方米，平均楼面成本约为每平方米人民币6876元。

 

这些土储足以满足集团未来三至四年的发展需求。这其中，在发展潜力最高的粤港澳大湾区，禹洲集团已经在核心城市深圳、珠海、惠州顺利布局了3个优质城市更新项目。

 

过去一年，禹洲集团还在上海、成都、武汉、重庆、合肥、苏州、无锡、扬州和宁波等城市斩获18幅优质地块，总建筑面积约2847,431平方米，这些新增的项目全部都在一二线城市及其都市圈内。

 

据统计，禹洲集团在一二线土储货值占比超9成，这给了房企巨大的抗风险能力，面对突发的抗击打能力更强，始终保持较大韧性。

 

3、高效的团队管理；

 

跻身千亿阵营，狂追规模的同时，董事长林龙安对集团的发展要求从始至终都贯穿着两个字：稳健。

 

2021年，林龙安将禹洲集团2021年的销售目标定为1100亿元，比2020年增幅只接近5%。

 

目标业绩增速放缓的背后，是林龙安对行业的思考：目前房地产行业已进入常规性发展阶段，整体盈利回落到制造业水平，甚至低于制造业，高盈利时代已不复存在。未来禹洲还是要走自己的路，成为一家“精致型”的集团企业，注重细节，以利润为导向，力求有品质的增长。

 

先上规模，再有质增长，修炼内功，这在三条红线垂顶的时代，也未尝不是一种战略，特别是2020年过后，再要快速地指数级增长已经极其困难。

 

而面对资本市场对年报的质疑，禹洲集团年报发布的当天，林龙安携深圳、香港两个总部共8名管理层集体现身业绩会，与投资者们展开了长达90分钟的交流，并就投资者提出的疑问一一进行解答。直面危机，这同样是林龙安“疏而不堵”的管理方法。

 

 

03

动作频频，禹洲集团未来将走向何方？

 

禹洲集团发布业绩公告前后，资本市场出现了这么几个相关消息：

 

1、3月29日，据彭博消息：禹洲集团周一美元债和股价反弹，最坏的时候可能已经过去。在禹洲集团周一美元债和股价反弹扭转跌幅之后，法国巴黎银行亚洲信贷策略及交易部门分析师主管Agnes Wong表示：我们认为禹洲集团美元债当前已消化了所有负面因素。

 

2、2021年3月31日及4月1日，公告显示，禹洲集团在公开市场已购回2025年票据、2026年票据I、2026年票据II及2027年票据，总规模达2000万美元；

 

3、3月31日，禹洲集团大股东林龙安先以每股股份2.5港元价格于公开市场增持1,300,000股公司股份；

 

这几件事都反反映了一个问题：禹洲集团似乎被低估了。

 

股债双线快速行动的背后，证明了禹洲集团充裕的现金流和资金储备。另一层面看，回购和增持行为能对上市公司股价形成一定支撑，表明大股东高度看好公司未来发展前景。

 

资本市场的话语权是最好的试金石。就在禹洲地产发布年报的前后，不少国际知名信用评级机构都对禹洲集团表示了高度看好。

 

这些机构不乏在禹洲集团发布年报后同样传递出了对其财务稳定性、安全性与成长性的认可。

 

比如汇丰在禹洲集团发布年报后仍给出了禹洲维持「增持」评级：汇丰认为禹洲2020年收入及毛利率下降是由多种因素共同驱动的，这些因素是一次性的，并且不太可能在2021年及以后出现。

 

另一边，摩根大通同样预计禹洲集团2021年收入将恢复正常。

 

摩根大通指出，禹洲拥有良好的土地储备，可观的合约销售以及较低的杠杆，现金/短期债务为1.8倍，流动性仍然很好，2020年的确认收入下降对现金流、资产负债表没有影响。

 

而国际知名投行中银国际近日发表的固定收益类研究报告显示，禹洲集团美元债表现已经逐渐表现出一定程度的企稳迹象。中银国际认为，目前禹洲的债券价格已充分反映了近期所有的负面因素，并且公司近期的债券回购展现了公司的充分信心，市场信心得以提振，预计集团在中期盈利的恢复将继续支持债券的表现。

 

同时中银国际还发布研报预计禹洲集团盈利将转好，利润率亦有望持续提升，维持「买入」评级，目标价3.86港元。

 

按照截至2021年4月8日禹洲集团2.21港元的收盘价对比，股价仍有大幅上涨空间。

 

禹洲集团能都如资本市场所愿进入价值回归期？

 

一切都有待时间来证明。

（责任编辑：蒲莎莎 ）

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