法国巴黎银行：禹洲集团（01628.HK）资产负债表稳健，流动性充裕，再融资压力不大

　　国际著名投行法国巴黎银行（以下简称“法巴”）近日发布债券研究报告，禹洲集团（01628.HK）2020年的损益表受部分项目延迟交付和合联营公司收入未能并表的影响，表现不及预期，该行认为相关非现金因素造成的问题会在短时间内得到解决。法巴指出禹洲集团没有更换审计师的打算，有信心满足更严格的审计要求，并强调公司的资产负债表未受影响，流动性充裕，再融资压力不大。维持“推荐买入”评级。

　　2021年确认收入将恢复至正常水平

　　管理层表示部分项目因疫情延迟交付导致2020年的确认收入减少，受影响的项目主要有武汉项目、上海项目和合肥项目。同时，受部分确认收入未能并表的影响，有部分销售的确认收入从子公司转出至合联营公司，使得合联营企业的利润激增。需要关注的是，集团的合约负债在2020年大幅增加，子公司、合营公司和联营公司的合约负债分别为人民币228亿元、人民币377亿元和人民币119亿元。合联营公司在集团整体税前利润的占比也从2019年的2.5％飙升至2020年的157％，这印证了减少的收入去到了合联营公司。公司表示2021年确认收入将恢复至正常水平，预计将达人民币270亿元，毛利率约20%。

　　严格遵循审计标准，公司及各大银行释出积极信号

　　管理层确认没有更换审计师事务所的计划，意味着公司有信心能够满足审计师更严格的标准。董事局主席宣布将继续选择以股代息，表明对公司发展前景充满信心。管理层也确认已获得主要银行对今年新发的21银团的口头豁免，不用提前偿还该笔贷款，体现了各大银行继续支持禹洲的积极信号，并认可集团本次收入降低是一次性事件。

　　资产负债表仍保持稳健，流动性充裕，再融资压力不大

　　法巴指出禹洲集团的资产负债表仍然保持稳健，流动性充裕，手头现金达人民币345亿元，短期债务约人民币189亿元。公司将继续加强运营管理，严格把控施工进度。今年集团总计可售货源达人民币1,846亿元，目标完成人民币1,100亿的合约销售，对比于2020年66%的去化率，今年去化率达60%即可完成目标，预计目标达成率较高。

　　法巴预测禹洲集团未来的在手现金将达约人民币359亿元的水平，短期债务将降至约人民币149亿元的水平。同时，管理层透露集团拥有充足的离岸现金，用于偿还即将到期的美元债，并在公开市场中回购债券和股票以彰显公司的信心和资本实力。管理层表示争取在未来2年 “三条红线”全部达到绿档标准，再融资压力将进一步减小。

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