京东数科，走不一样的路，看不一样的风景

出品 l 观点财经

作者 l 大钊

继蚂蚁集团之后，又一只超级独角兽要上市了。

日前，上交所科创板披露了京东数科招股说明书。招股书显示，京东数科2019年的营业收入达182.03亿元，并于2018年、2019年连续两年分别实现盈利1.30亿元和7.90亿元。

2017年至2020年6月，公司的毛利率分别为5和67.08%，呈逐年上升趋势。

资料显示，京东数科（前身为京东金融）于2013年开始独立运营，经过近7年发展，京东数科从数字金融模式到金融科技模式，再到数字科技模式，历经三个战略发展阶段。

此番IPO瞄准科创板，京东数科拟发行不超过5.38亿股，占发行后总股本的比例不低于10%，国泰君安和五矿证券为其联席保荐机构和主承销商。

大约半个月前，蚂蚁集团也递交了招股书，同样是国内电商巨头孵化的项目，京东数科常被拿来和蚂蚁集团对比。但是仔细研究双方招股书后，可以发现二者的主营业务和营收结构有明显不同。

本文尝试从成长路径、经营逻辑和未来潜力三个维度分析京东数科，帮助大家理解京东数科为何会被业内称为“数字科技第一股”。

从“金融”到“科技”的转身

京东数科的成立，源于2013年京东集团董事局主席刘强东和时任CFO陈生强的一次对谈。

彼时，二人都在美国，在开车去曼哈顿的路上，陈生强问刘强东：“你对金融有什么要求？”刘强东提出了两点：

第一，最苦最难的活是最有长期价值的，要坚持去做，就像京东的物流；

第二，如果有100块钱，你赚70块钱就可以了，剩下30块钱留给别人去赚。

同年10月，京东金融集团成立，陈生强正式出任京东金融集团CEO。

在2013年-2015年的初创期，京东数科起步于数字金融模式。当时，公司主要为京东商城提供白条等消费端产品和供应链端服务，并进一步向京东生态外的大型及中小型商户提供金融数字化解决方案。

到了2015-2018年，京东数科的业务进一步发展为金融科技模式。

这期间，京东数科推出了以银行为核心客户的金融机构风控解决方案，同时，为了进一步匹配银行等金融机构的数字化转型需求，还推出了资管科技平台系统、保险基金网上代销平台、资产证券化云平台等数字化系统或工具。

2018年，京东金融正式更名为京东数科，实现了从金融科技模式到数字科技模式的转变。这期间，京东数科开始向更多实体产业领域进行应用拓展和迭代升级，包括面向政府机构提供智能城市操作系统，面向线下媒体提供数字化、线上线下融合、屏端联盟打通的解决方案。

2019年京东数科内部大会上，CEO陈生强曾透露，2019年京东数科在收入和利润上同时实现高增长，公司已经实现连续两年盈利。

招股书中的数据印证了这一事实。2018年和2019年，京东数科确实扭亏为盈，净利润分别达到了1.3亿和7.9亿，但2020年H1，京东数科的净利润又回到了亏损状态，亏损金额为6.7亿。

在营收层面，京东数科报告期内分别获得91亿元、136亿元、182亿元、103亿元的收入。

那么，京东数科近三年来为何出现利润波动呢？这其中的主要原因是股权激励和研发投入。

根据公司招股书披露，报告期各期公司按照企业会计准则确认的股份支付费用分别为43.81亿元、2.60亿元、3.56亿元及10.63亿元，同时研发投入也在逐年增加。

不过，值得注意的是，京东数科的毛利率始终稳中有升。

2017年-2019年及2020年上半年，京东数科毛利率分别为5和67.08%，处在上升趋势中。

在今年8月发布的2020年胡润全球独角兽榜单中，排名前五位的中国金融科技独角兽公司分别是蚂蚁集团、陆金所、京东数科、微众银行、苏宁金服。

相关报告指出京东数科的产业数字化能力较强，优势在于用技术赋能产业。京东数科已经成为产业数字化的重要服务提供商。随着新基建及产业数字化的推进，京东数科正迎来更加广阔的发展空间。

不过，相比于蚂蚁集团的体量和创收能力，京东数科显然更偏向于在B端闯出一番名堂。

为什么是一家彻底的数字科技公司？

为什么说京东数科是一家彻底的数字科技公司？主要原因有三，首先是京东数科的整体研发投入居行业前列。

“一个太容易赚钱的公司，很容易风光一时。而面向未来、延迟满足的公司才有可能获得更长久的发展空间。”陈生强曾在演讲中提到。

同样，在陈生强领导下的京东数科也深知这个道理，并在技术研发上不断投入。

招股书显示，2017-2019年，公司的研发费用分别为10.78亿元、17.43亿元和25.67亿元，占当期营业收入的比例分别为11.88%、12.80%及14.10%。

在2020年上半年，京东数科的研发占比继续增长至15.67%，该比例已经达到国际互联网科技行业领先水平，在科创板年营收超百亿的公司中，仅低于中芯国际，位列第二名。

截至2020年6月30日，京东数科共有在岗员工数9989人，其中研发人员及专业人员占到公司员工总数的比例约为70%，90后员工数量占到近一半。

此外，本次募集资金大部分也将用于技术相关投入，根据招股书信息显示，除用于补充运营资金的部分外，本次募集资金的72%将直接用于与技术和数字化服务升级相关的项目。包括大数据、人工智能、云计算、物联网等用以夯实公司底层核心技术平台的前沿技术，以及产业数字化升级改造等科技创新领域。

其次，京东数科的业务收入构成更多来自B端，这有别于其他金融科技公司To C的现状。

招股书显示，按照其服务行业和客户类型京东数科将其主营业务划分为金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案三大块，实现了To F、To B、To G的格局。

从这个分类也可以看出，京东数科已经彻底转变成为了一家新型的产业数字化服务公司。

截至2020年6月，上述三大业务的营收占比分别为41.48%、52.37%和5.57%。

在金融机构服务领域，京东数科服务于600家银行、保险、基金、信托、证券等金融机构，1000多家资管科技注册机构；

在商户与企业数字化解决方面，“京东白条”带动商户的用户留存率提升约100%、人均订单量提升约50%、交易额提升约80%；

在创新业务方面，政府及其他客户数字化解决方案在报告期各期的年复合增长率达到239.05%。

最后，京东数科精细打造了产业数字化联结（TIE）模式，即为客户提供”科技（Technology）+产业（Industry）+生态（Ecosystem）”的全方位服务。

在这其中，尤其是生态服务值得关注。

京东数科将各方客户视为紧密的生态伙伴，让他们与公司的开放数字生态不断融合，并通过数字科技的助力，让金融机构、广告媒体、企业客户、中小商户、消费者之间的信息流通和需求响应更为准确和高效，政府也能更好地在社会治理、产业发展、民生服务等领域开展工作，这将促进生态伙伴实现共同增长。

此外，京东数科招股书还披露了部分正在参与的重大科研项目，包括：

国家科技部主办的国家重点研发计划项目——国家中心城市数据管控与知识萃取技术和系统应用和国家新区数字孪生系统与融合网络计算体系的建设；

国家自然科学基金委主办的国家自然科学基金国际合作项目——大数据驱动的智慧城市服务运营体系；

国家工信部主办的公共服务平台建设项目——面向人工智能先导区的应用场景公共服务平台建设等等。

总的来说，京东数科的业务更多聚焦于B端，且跨越多个产业。

无论是从收入结构、资金用途还是业务布局来看，京东数科都在做最底层的技术架构，这一点使得其“科技”公司的属性要更明显一些。

数字科技公司未来价值几何？

有市场分析认为，京东数科上市又将是一个“现象级”的事件，一旦上市，将成为科创板的“数字科技第一股”。

从“金融科技”到“数字科技”，两字之差有可能直接影响着资本市场对企业的估值和期待。

一般情况下，虽然金融机构盈利可观，但投资者往往更看好科技公司的延展性和成长性，愿意为溢价买单。

典型的例子是，在二级市场，工商银行的市盈率为6倍左右，但腾讯市盈率是47倍以上（以上数据截至9月15日收盘）。这就给了京东数科以更大的想象力。

对于外界将京东数科与蚂蚁集团对比的情况，京东数科在招股书中强调，公司认为目前在中国以及全球范围内不存在与公司全面竞争的企业，但在产业数字化的发展浪潮中，公司仍将面临激烈竞争。蚂蚁集团、Salesforce、阿里云分别在数字经济范畴下科技、行业和生态的不同层面或不同领域开展业务，但这些公司客户群体、经营范围、业务模式与公司均存在一定差异，并不直接可比。

证监会的相关文件也在一定程度上验证了京东数科的说法。

按照证监会公布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，蚂蚁集团归属互联网和相关服务业，京东数科归属软件和信息技术服务业。

从业务构成角度来看，二者也有明显区别：

京东数科营收主要来自金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案三大块。

蚂蚁集团的营收则分为数字支付与商家服务、数字金融科技服务、创新业务及其他。

另一方面，在招股书中京东数科将自身的价值定位为“首席增长官”，即用产业数字化技术服务实体经济，推动传统产业的数字化转型升级，为客户创造更多的价值。

目前，已有不少传统实体产业借力京东数科的数字科技力量实现了数字化转型，王府井步行街就是其中之一。

2020年6月6日，在北京市消费季启动当天，由王府井置业投资有限公司与京东数科共同打造的一条“线上线下融合的数字化商业街”面世。数字化商业街推出后，消费者可以通过相关小程序同时逛到线下物理世界的王府井和线上数字世界的王府井，这也是国内第一个以步行街为主体推出的官方小程序。

同时产业数字化有着极大的想象空间。

根据中国信通院《中国数字经济发展白皮书(2020)》，2005年至2019年，产业数字化规模复合增速高达24.9%，显著高于同期GDP增速，占GDP比重由2005年的7%提升至2019年的29.0%，预计2020年，我国产业数字化增加值规模将达33.75万亿元。这也为京东数科未来发展提供了更大的想象力。

另外，京东数科还助力国内第一座数字孪生城市雄安的建设。

雄安块数据平台由中国雄安集团和京东数字科技集团共同打造，将扮演新区的数据汇聚中心、数据管理中心、数据服务中心和AI赋能中心的角色，承担着汇聚新区全域数据、统筹新区数据管理、实现新区数据融合应用的重要使命。

京东数科数字化赋能实体经济，进一步体现了“从数据中来，到实体中去”的定位。

总 结

《互联网+普惠金融：新金融时代》一书作者曹磊指出，作为数字经济的代表企业之一，京东数科的上市显示出以科创板为代表的中国资本市场正在不断改革、推动创新经济的发展。而这种通过产业数字化促进实体经济与数字经济的融合发展的模式，正在获得资本市场和行业的认可。

的确，科创板作为中国资本市场的试验田，承担着助推实体经济新旧动能转换，促使新经济企业快速做大做强的历史使命。以京东数科为代表的新一代数字科技公司加入，与科创板基因高度契合，填补了这一类稀缺标的在A股的空白。

有券商分析师指出，不论是基于行业前景、公司行业地位以及科技属性，还是公司在业绩方面的硬实力，上市后京东数科在市值上或将享受龙头溢价。

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