碧桂园：现金为王稳中求进

　　强大的现金储备和稳健的财务使得碧桂园更加从容面对行业短期的波动。

　　虽然有新冠疫情的冲击，2020年上半年碧桂园（2007.HK）还是交出了一份不错的成绩单。在继续巩固龙头排名的同时，遥遥领先的现金储备让公司进退自如，持续优化的财务不断提升公司的竞争力。

　　一季度新冠疫情对社会经济造成了短暂的冲击，房企的销售也都受到不同程度的影响。即便如此，碧桂园仍然以超3700亿元的签约销售占据行业榜首。

　　2020年上半年碧桂园的财务指标继续优化。在不断加强自身造血能力的影响下，除了无可比拟的现金储备优势，公司负债端也改善明显。在新型城镇化建设红利推动下，碧桂园有望持续受益。

　　蝉联销冠

　　8月25日，碧桂园发布2020年上半年业绩报告，1-6月公司实现营收1849.57亿元，实现净利润约219.3亿元。公司股东应占核心净利润约146.1亿元。在比营收更重要的是签约销售和土地储备上，碧桂园继续处于行业领先水平。

　　半年报显示，2020年上半年碧桂园共实现归属本公司股东权益的合同销售金额约2669.5亿元，归属本公司股东权益的合同销售面积约3185万平方米。而根据公司已经发布的7月份销售数据，碧桂园7月份权益销售额达到542.8亿元，同比增长27.52%。

　　根据克而瑞数据，2020年上半年碧桂园全口径销售额为3723.1亿元。1-7月销售额达到4483.1亿元，与第二名的差距较上半年一下子又增加了逾百亿元，榜首地位继续巩固。

　　年初在新冠疫情冲击下，房企的销售受到不同程度的影响，碧桂园也不例外。公司1-2月的销售受到疫情影响而下降，但从3月份开始连续同比增长，7月份权益销售更是取得了近30%的增长。

　　得益于合同销售的持续增长，碧桂园的利润蓄水池-已售未结资源丰厚。根据公司管理层业绩发布会透露的信息，截至报告期末，碧桂园账面拥有不含增值税的已售未结转收入达7808亿元，远超同行。公司业绩锁定明显，这也是碧桂园稳定增长的保证。

　　除了“量”的领先，公司销售的“质”也同样优异。从回款率上看，2020年上半年，碧桂园权益物业销售现金回笼约2509.3亿元，权益回款率达到94%。这也是碧桂园连续5年回款高于90%，在公布回款率的上市房企中能到达这一水平的少之又少绝无仅有。

　　对于资金密集型的房地产开发商而言，销售回款率有多重要已经无需多言了。正是凭借着强大的自我造血能力，碧桂园的账面现金遥遥领先同行，公司的有息负债进一步下降，财务杠杆的下降使得公司稳健的财务愈发进退自如。

　　财务稳健现金为王

　　截至2020年6月30日，碧桂园可动用现金余额高达2055.2亿元，即使是现金及现金等价物，碧桂园也拥有高达1887.79亿元，在已公布半年报的房企中高居第一。

　　碧桂园优异的现金储备并非一蹴而就，这是公司持续内生增长的结果。时间回溯至2015年，彼时碧桂园的现金及现金等价物尚不足400亿元，不及公司如今的零头，而且在港上市的内房股中公司这一规模排名也远在三甲之外，此时碧桂园的现金储备相对薄弱。

　　情况从2016年开始改变。2016年和2017年碧桂园的现金及现金等价物分别为846.47亿元和1370.84亿元，公司的现金储备快速突破千亿规模，并且连续两年跻身三甲，与行业榜首的差距大幅度缩小，并最终在2018年实现反超。

　　2018年和2019年碧桂园的现金及现金等价物分别为2283.43亿元和2489.85亿元。公司的现金储备以大幅领先的姿态稳居在港上市内房股的第一名，除了碧桂园之外，没有一家房企的现金储备能达到2000亿元以上的规模。

　　实际上，不只是内房股，A股和港股所有上市的房企中，没有一家房企的现金储备规模能与碧桂园相提并论。

　　2016年碧桂园权益合同销售为2348亿元，2019年增长至5522亿元。也正是从2016年开始，碧桂园的销售回款超过90%，至2020年上半年公司已经连续5年实现超过90%的回款率了。正是凭借着超强的销售回款，碧桂园的现金储备才能够一路攀升跃居行业首位。

　　丰厚的现金储备对公司大有裨益。虽然碧桂园的有息负债也有所增长，2019年为3705.12亿元。这是由于房企销售预售的原因导致费用前置，随着签约规模的增长，房企的有息负债都有不同程度的增长。但在充足的现金储备面前，碧桂园的净借贷并没有明显的上涨，有息负债规模甚至开始下降。

　　2017-2019年碧桂园的净借贷额分别为663.62亿元、859.32亿元和1012.55亿元，涨幅仅有50%出头。在盈利突飞猛进而净负债保持平稳增长的情况下，碧桂园的净负债率始终坚守在低位。

　　实际上碧桂园已连续多年保持了净借贷比率低于70%。这在国内地产企业中并不多见，自2014年以来公司的净负债率更是从未超过60%，这在上市房企尤其是民营上市房企中更是寥寥无几。

　　而且，在公司持续90%以上的销售回款助推下，碧桂园的有息负债规模已经开始下降。

　　半年报显示，2020年上半年碧桂园的有息负债总额下降至3420.4亿元，相较2019年末下降了7.5%。与此同时，公司期末融资成本为5.85%，相比2019年末下降了49个基点。负债及融资成本进一步降低，而且这一切是建立在公司销售继续增长的前提下。

　　保持稳健的财务并非经营目标而是经营的结果，稳健的财务更不是公司发展上的抱残守缺。实际上，碧桂园是不断提升自身经营业绩从而推动了现金储备的水涨船高。

　　也就是说，碧桂园不是为了储备充足的现金而储备现金。这积极的结果源于在公司销售规模扩大的同时，回款率能始终保持在高位的结果，同时公司的存货周转也并没有随着规模的扩大而降速，公司提升的是经营杠杆而非财务杠杆，从而使公司稳健的财务不断优化。

　　除了持续增长的销售之外，碧桂园拿地同样积极。从购地上看，碧桂园也没有为了增加现金储备而放弃扩张。2019年末公司土地储备2.59亿平方米，第三方统计显示2020上半年碧桂园新增土储货值1857.8亿元，居行业首位。

　　凭借着自身强大的造血能力，碧桂园储备的现金规模远超同行，手有余粮心中不慌。尤其是在遇到突然困难时，强大的现金储备使得公司更具回旋空间。

　　2020年一季度突如其来的新冠疫情给社会各方面带来的严重冲击，地产行业的销售也明显缩水。在不可抗力的影响下，部分规模房企出现经营困难甚至债务违约。而碧桂园2019年末手中近2500亿元现金储备无疑是公司面对疫情时最大的底气之一。

　　除了疫情的影响，日前地产融资“三道红线”再次搅动行业。对于剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%和现金短债比小于1倍的房企设置了不同的融资限制。

　　无论何种原因，控制房企负债、降低金融风险是监管层的初衷，而这正与碧桂园目前不断提升的稳健财务不谋而合。在手握大量现金的前提下，碧桂园更可以从容应对市场和监管的变化。

　　碧桂园是城镇化的受益者，而且中国的城镇化远未结束，在未来的可预见时间内，碧桂园仍将聚焦城镇化，尤其是新型城镇化的建设。

　　持续加注城镇化

　　2020年的两会政府工作报告中提出要“深入推进新型城镇化”，并把新型城镇化建设纳入投资重点的“两新一重”建设(新型基础设施建设、新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设)。

　　2019年发改委也曾就新型城镇化下文，指出要推动1亿非户籍人口在城市落户目标取得决定性进展，培育发展现代化都市圈。

　　根据国家统计局的数据，2019年中国城镇化率突破60%达到60.6%。但是户籍人口城镇化率为44.38%，还不足一半，落后城镇化率约15个百分点。即人口“城市化”尚不足一半，因此，城市扩张的进程不会停止。

　　国金证券(600109,股吧)表示，城市化需求是经济发展的最大动力。目前仍有约2亿居民生活在城市，但在其所在城市中并没有居住上功能完备的住房。

　　我国的城镇化目标是到2030年实现70%的城镇化。因此，城镇化率仍有不小的空间。而且与发达国家80%左右的城镇化率更是存在较大差距。城镇化率每提高一个百分点，就有近1400万人从农村转入城镇，不仅增加城市公共服务设施投入，也会释放巨大的衣食住行等消费需求。

　　因此，由城镇化所带来的置业及其他需求仍然长期存在，即便经济增长放缓也不会对人口从农村大规模迁入城市的趋势造成逆转。在此基本面之下，配合政策支持，深入挖掘城镇化所带来的红利，仍是房企发展的主要源动力。

　　在2020半年报中，碧桂园也表示，中国房地产及其相关行业的市场依然广阔，城镇化还在持续。“全国有很多地方还等着我们去，只有做好自己，继续提升竞争力，碧桂园的路才能越走越广阔，越走越稳健。”

　　中国证监会指定披露上市公司信息刊物

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