9月“钱紧”或缓解 央行暂停大额“放水”

9月2日，央行发布公告称，当日央行开展200亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，与上次持平。鉴于同日有2000亿元逆回购到期，央行实现净回笼1800亿元。而在9月1日，当日有2500亿元逆回购到期，而央行仅续作200亿元，回笼资金达到2300亿。

自8月6日启动逆回购以来，央行在整个8月已持续17个工作日进行逆回购操作，出手规模总计达2万亿元。但央行放水的“大手笔”并未能够缓解流动性紧张：8月来银行间隔夜和7天回购利率双双上涨，其中7天回购利率8月31日上及3.100，刷新近6月30日以来高位。而在跨月之后的9月1日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行33.8个基点，报2.104%。

“短期看，前期税期高峰、国债和地方债供给持续，是银行流动性趋紧的原因。” 苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任助理陶金指出，相较5月份，央行此轮重回了正常化的公开市场操作节奏，不过这样的操作力度并没有明显地缓解银行体系的流动性紧张局面，相反，很多中小银行在银行间市场的拆借环境依然偏紧。

“近期央行主要通过公开市场操作、MLF等进行流动性调节，货币政策操作明显更加谨慎，未进一步使用降准降息等操作。” 民生银行首席研究员温彬指出，预计下半年，货币政策操作将进一步向常态化回归，结构性宽松将成为货币政策主要着力点。

对冲发债波动

回顾整个8月，央行明显加大流动性投放力度，其中，逆回购投放19800亿元、到期15000亿元，实现净投放4800亿元；MLF投放7000亿元、到期5500亿元，实现净投放1500亿元。但资金面相对偏紧，资金价格上行仍然明显。

“如此大手笔的投放，银行间市场却仍面临流动性压力，究其原因，主要是因为政府债券发行对流动性的挤出作用。”珠三角某国有四大行地区负责人对时代周报记者指出，8月前3周地方债和国债净供给达1.08万亿元，远超7月的0.5万亿元。

地方债发行造成的流动性压力也在央行公告中得以体现：8月13日，央行的公开市场操作公告中也指明当日逆回购操作是“为对冲政府债券发行缴款等因素的影响”，这一表述被业内喻为“预告式”操作，旨在稳定市场情绪。

但央行一连串操作之后，资金面偏紧属性未能有较大改善。

“面对较多的银行投资债券资金的抽离，MLF超额续作的绝对规模仍然不足。而且大行也是政府债券的重要资金来源，MLF与地方政府债券发行规模的之间的差额，直接反映在了大行的流动性收窄上。”陶金指出，以市场最活跃的3月期同业存单看，国有银行和股份制银行的8月发行利率中枢较4月分别大幅上行125基点和122BP，而同期城商行和农商行的发行利率中枢上行92-94BP，“可见此轮流动性收紧首先是从大行开始的”。

值得注意的是，央行在8月21日重启了14天期逆回购操作且连投三天。

“在央行连续三天重启14天逆回购后，再一次唤起市场对于2016年‘缩短放长’的印象。”一名资深市场人士对时代周报记者指出，2016年下半年去杠杆如火如荼时，就曾通过重启14天期逆回购，作为央行主动抬高资金价格的信号。

但开源证券首席经济学家赵伟在近日的一份研报中表示，央行重启14天逆回购投放，主要为平抑资金波动、平滑滚动续作压力，并非类似2016年下半年“缩短放长”引导去杠杆。当前整体需求偏弱、就业等压力较大，从微观层面来看，企业尚处于报表修复阶段，这决定了货币流动性环境还不具备持续收紧的基础。

上述国有四大行地区负责人也对时代周报记者表示，叠加目前监管层对资金套利的严查，商业银行对结构性存款进一步压降，市场对流动性投放格局是“缩短放长”还是“缩长放短”讨论不绝于耳，对季度末和年底前的流动性与负债形成压力的担忧不断。

9月流动性压力或缓解

虽然9月上旬多项流动性指标仍在相对高位运行，但市场普遍预期当月流动性压力有望得到显著缓解。其中，地方债发行规模下降以及财政支出集中支付将是最重要影响因素。

wind数据显示，8月地方债净融资9424亿元。而纵观全年净融资规模，专项债达37500亿元、一般债达9800亿元，共计4.73万亿。目前已完成融资3.77万亿，剩余9600亿左右的融资，专项债在9、10月发行完毕，一般债剩余额度不多，且发行规律性不强。因此业内预计，9月政府债券发行下降，地方债净融资额在5000-6000亿元，财政支出将有所增加。

而在公开市场方面，9月共有8100亿资金到期，其中逆回购到期6100亿元、MLF到期2000亿元。另外，还有500亿元国库现金定存到期。

而在缴税以及财政支付方面，中信证券固收首席分析师明明在近日研报中指出， 9月历年来都是缴税的小月，过去3年，9月占全年税收的比重仅为6.5%左右；同时，9月是历年的财政支出大月，预计财政支出将进一步加快。“两者叠加，有望带来财政存款释放约1万亿元流动性。”

不过华创证券宏观首席分析师张瑜则指出，当前银行间流动性收紧，但和历史比较，无论价格的绝对水平还是银行间流动性分层情况，都仍处于可控状态。“后续中小行或面临持续的资金压力，存在出现流动性分化的可能，再叠加货币政策回归正常化的预期，大行融出资金的意愿下降，不排除后续可能出现流动性分层的局面。”

降息机会大大降低

从近期逆回购操作节奏及利率不变这一情况来看，LPR在9月调降并不现实。

“当前经济复苏的结构性问题是工业复苏快于服务业、生产快于需求、投资快于消费，在短期内不易通过调降广谱利率的方法来解决，因此央行主动降息的必要性较小。”在陶金看来，近期货币政策着重强调精准导向，未来货币政策主要聚焦于定向和结构性政策，这也意味着广谱利率的调降预期正在不断走低。

8月25日，央行货币政策司司长孙国峰在国务院政策例行吹风会上指出，货币政策需要有更大确定性来应对各种不确定性，那就是三个不变：稳健货币政策取向不变，保持灵活适度的操作要求不变，坚持正常货币政策的决心不变。

这次发布会定调了后续的货币政策，即“保持流动性合理充裕”，可见央行仍强调政策利率体系的完善，政策继续收紧暂未体现。

“降准降息概率降低的同时，主要是发挥结构性直达货币政策工具的作用，对仍处于困难之中的制造业、中小微企业等实体经济的薄弱环节进行精准滴灌。”在温彬看来，下阶段货币政策将围绕公开市场操作、MLF操作等常规性货币政策工具，调节市场所需的流动性。

（来源：时代周报）

相关知识

9月“钱紧”或缓解 央行暂停大额“放水”
央行连续6个工作日累计操作逆回购9000亿元 释放了哪些信号？
5年来最大降幅！央行降息10基点！每个月可以少还房贷了！
房企“钱紧”这半年： 规模央企盈利跌去八成
新华社:长租公寓三年“爆雷”逾百家 谨防资本冒险裹挟租客“埋单”
地产内参|燕郊楼市限购“明紧暗松”?上海刚需难题:半年陪跑8次抢房失败
两部委召开重点房地产企业座谈会重申“房住不炒”
嘉荣装饰钱佳桢：借力齐家“精致”获客，发展提速瞄准越地下沉市场
6月17日起北京暂停各类体育赛事活动举办和体育健身场所开放
央行“降息”,嘉兴楼市回暖路上再迎“助攻”