增收不增利,华发股份半年业绩喜忧参半

朝着千亿销售目标前行的华发股份（600325.SH），仍在营收与净利增速间寻找平衡。

8月17日晚间，华发股份披露的2020年半年报显示，营业收入录得228.66亿元，同比增长60.75%；归属于上市公司股东的净利润14.66亿元，同比增长幅度仅有5.96%；毛利率为24.6%，较2019年同期下滑10.4个百分点。

从半年报来看，亏损项目出清是好事，华发股份可以轻装上阵。隐忧是毛利率下降和永续债等侵袭利润导致增利不增收的盈收格局。

从经营层面来看，华发股份自2015年开始寻求销售目标上的快速突破，从百亿向千亿销售阵营进击。

数据显示，该集团于2015年实现销售金额133亿元，正式进入百亿梯队。此后的五年间，经历了2017年销售额短暂下降后，2018年以87.64%的同比增速将销售额提升至582亿元，此后的2019年，又以58.54%的同比增速，实现签约销售金额922.73亿元，距千亿销售目标只差临门一脚。

销售增长的同时，华发股份的营业收入逐步攀升。2018-2019年，公司营业收入同比增速分别为18.80%、39.87%；与之对应的归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为41.88%、21.90%。

持续快速扩张，使得华发股份杠杆比例攀升。半年报显示，其资产负债率由2019年末的81.51%下行至81.03%，但公司净负债率约151%，仍处于行业较高水平。

同时，华发股份的短期借款由2019年末的123.08亿元持续增长至124.62亿元，一年内到期的非流动负债由2019年末的245.11亿元下行至197.52亿元，合计逾300亿元。而公司期末货币资金规模316.98亿元，较去年末提升21.5%，与短期债务基本打平。

从净负债率来看，华发股份进一步加杠杆的空间已十分有限，因此，永续资本工具被引入该集团融资渠道中。公司报告期新增永续债14.96亿元。此前的2019年，该集团新增永续债32.76亿元至63.74亿元，相较于2018年的30.98亿元，增长105.75%。由于永续债权没有明确的到期期限，华发股份将该永续债权计入其他权益工具，而非负债，这在一定程度上降低账面债务规模。

另外值得提及的是，华发多个结转项目出现亏损。比如华发股份权益占比50%的项目苏州姑苏院子，报告期内华发股份结算了38.55亿元营业收入，但净利润是亏损；华发股份权益占比34%的嘉兴鹭栖庭院报告期初结算了19.22亿元，该项目也属于亏损状态。这也是导致公司增收不增利的因素之一。

上半年，华发股份延续既定投拓区位布局策略，以一线城市和重点二线城市布局为主。公司获取土地（合并口径）计容建筑面积合计约200.65万平方米，近乎去年同期的2.06倍。新增土地储备多集中于珠海、广州、南京、苏州、绍兴等多个城市的优质地块。

最新的8月12日，华发股份的全资子公司太仓华蔓房地产开发有限公司以64.35亿元成交总价竞投获得上海市闵行区颛桥镇闵行新城MHC10402单元25A-11A地块。该地块面积79331.30㎡，容积率2.0，规划用途为居住用地。

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