利福国际泛海大手笔购入美元票据背后：海外避险情绪升温

  海外避险情绪升温下近期中资美元债价格持续低位，引燃多家机构抄底。

  4月8日，利福国际(01212.HK)发布公告称，公司间接全资附属公司Knight Prosper Limited透过持牌经纪于二级市场购入恒大3笔美元票据，共计本金总额1.7亿美元，代价约为1.287亿美元（包括应计利息）。

  青睐恒大美元债的不仅仅是利福国际。此前的3月13日、3月20日、3月27日，泛海集团及子公司泛海酒店就已经购买了中国恒大优先票据，仅3月份就累计斥资1.2亿美元购入中国恒大1.62亿美元票据。

  业内专家看来，利福国际和泛海购入恒大美元票据最主要原因是其全球布局调整，同步获得较为稳定的利息，反映出两家企业对国内房地产行业的看好。

  至于对恒大的影响，上述专家认为虽然这使得其债券更容易发行，甚至有助于降低其未来债务发行成本。但长期来看，无论国内房地产市场是否稳定都会对恒大债务融资产生一些影响。

  他们提醒，新冠肺炎疫情所带来的不确定性和行业剧烈调整已经影响到资本市场信心，上述举动能规避汇率风险，但并不意味着房企应该大规模发行美元债，因为信用利差和汇率风险仍然很大。

  避险情绪升温

  利福国际4月8日发布公告，公司间接全资附属公司Knight Prosper Limited透过持牌经纪于二级市场购入恒大三笔美元票据，共计本金总额1.7亿美元，代价约为1.287亿美元（包括应计利息）。

  利福国际所购入的3笔美元债，包括中国恒大间接全资附属公司景程有限公司所发行的20亿美元2022年到期优先票据，按年利率11.5%计息，利福国际购入本金总额6000万美元，代价约为4520万美元（包括应计利息）。

  其次是景程有限公司所发行的20亿美元2023年到期优先票据，按年利率12%计息，利福国际同样购入6000万美元，代价约为4590万美元（包括应计利息）；最后是中国恒大发行的7亿美元2024年到期优先票据，按年利率10.5%计息，利福国际购入5000万美元，代价约37.6万美元（包括应计利息）。

  上述票据收购以利福国际内部现金资源支付。利福国际称，购买事项将进一步增加集团债务权益的投资，旨在优化集团盈余现金的运用及增加金融资产组合的整体投资回报。

  近期中资美元债价格低位，恒大的美元债吸引了一批企业购买。除了利福国际，泛海集团及子公司泛海酒店分别于3月13日、3月20日、3月27日购买中国恒大优先票据，仅3月份就累计斥资1.2亿美元购入中国恒大1.62亿美元的票据。

  外交学院国际经济学院国际金融系副主任、副教授郭宏宇认为，利福国际和泛海购入恒大美元票据最主要原因是其全球布局调整。虽然直接从票据本身来看，美元利率水平下降和信用利差上升使得恒大B级票据更有吸引力。但是，这两家企业毕竟不是债券投资基金，而是旅游、百货等商业地产相关业务综合体，所以购入恒大美元票据在更大程度上代表了其在战略布局上向国内倾斜。

  郭宏宇进一步指出，恒大房地产收益在债权人与股东之间分配，作为恒大债权人所获得收益主要是恒大在国内房地产业收益。虽然直接投资或是购买其股票会有更高潜在收益，但如果对国内房地产市场发展判断涨幅不大，那么购买恒大票据并获得较为稳定的利息是成熟做法，这反映出两家企业对国内房地产市场看好。

  “恒大的企业规模在内房股中是数一数二的，今年又转向以提质增效、控规模和降负债为核心，企业现金流和运营风险将会明显降低，这笔美元优先票据收益、期限综合看起来都不错，风险较低且具备较高流动性，这是相关机构青睐恒大美元债主要原因。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析说，购入恒大美元票据之举对于投资机构而言意味着在投资组合中选择了风险、收益组合较为适中和稳健投资品，对于巩固投资机构基础性收益是有帮助的，同时也从另外一个侧面反映出这些投资人缺乏更好的直接投资机会和品种选择现状。

  不建议大规模发行美元债筹资

  在郭宏宇看来，多家机构购入恒大美元票据对恒大的影响是显而易见的。

  从短期来看，一方面，活跃的二级市场对一级市场起到带动作用，使得恒大债券更容易发行，从而增加恒大债务融资能力；另一方面，对恒大票据大额购买有助于提振恒大债券市场价格，从而降低恒大未来债务发行成本，“由于恒大票据发行目的之一是清偿旧债务，所以这对于降低恒大融资成本会有所助益”。

  对利福国际和泛海系而言主要投资是在房地产业而不是证券，如果国内房地产市场能够提供稳定回报，那么向国内倾斜的布局调整便被证明是可行的，下一步便会增加直接投资，这时可能会抛出恒大票据进行直接投资，或将其置换为股权投资；如果国内房地产市场低迷，也可能将恒大票据置换为其他国家或地区债券，一举多得。

  至于为何房企频繁抄底美元债这种风险较为适中的固定收益产品，柏文喜表示，新冠肺炎疫情所带来的不确定性和行业剧烈地调整和变动已经重影响到了资本市场信心，因此放弃了直接投资于房企开发项目而代之以选择风险较小的房企发行的美元债。

  对此，柏文喜建议，在投资美元债过程中，除了要关注发行主体和债本身收益、流动性以及信用评级之外，还要充分关注各只具体美元债风控措施和条件，以避免出现兑付危机时无法出逃和缺乏必要风险抓手。

  对于抄底美元债这一避险行为，郭宏宇还指出，自欧债危机以来美国是发达经济体资本主要避险地，虽然美国货币政策走向与资本市场波动已经大幅超出投资者主流预期，但其他经济体（如中国大陆）是否能成为避险地仍需要时间来证明。

  “对投资者而言，需要能规避汇率风险且能分散国别风险的投资工具，美元债作为同时分散国别风险与规避汇率风险的工具便更受投资者青睐。”郭宏宇提醒道，这仍然不能说明我国房地产企业应该大规模发行美元债筹资，因为信用利差和汇率风险仍然很大。在我国企业信用评级不能很好改善且汇率走势高度不确定背景之下，美元债会使我国企业为信用风险和汇率风险付出更高成本，这通常是不必要的。”

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