首开股份：偿债重压下的融资加速

  7月17日， 首开股份 被北京海淀区人民执行法院列为被执行人。近来，首开的也表现有些不尽如人意。在首开交出的2019年成绩单中，归母净利润和扣非净利润双双下滑。2020年第一季度，扣非净利润又出现超过4亿元的亏损。

  今年以来，首开股份的股价不断呈现下跌趋势，截至7月17日收盘，股价从年初的每股7.84元跌至6.54元，跌幅达16.6%。

  北京的城市建设有首开浓墨重彩的一笔，城市化进程同样也造就了如今的首开。2019年，中海发展的京内销售额280亿元，远远超过首开股份的192.4亿元。

  自2016年起，首开股份的重心逐渐像京外扩展。7月14日，首开股份携手中国金茂携手拿下苏州省常州市的4宗地盘，总出让面积约23.69万平方米。

  自2018年销售额突破1000亿元大关之后，首开股份一直在千亿徘徊。2019年签约销售额1013.44亿元，同比仅微增0.61%。2020年的销售目标为1011亿元，目标增幅同样微弱。

  净负债率连续4年超过165%

  2019年，首开股份实现营业收入476.45亿元，同比增加19.9%。归母净利润27.58亿元，同比下降12.9%，这也是自2017年以来首次出现的负增长。扣非净利润26.25亿元，同比下降6.47%。

  2020年一季度，首开股份的营业收入同比下降54.08%至38.19亿元，归母净利润下降13.39%至3.12亿元，扣非净利润同比下降238.15%。

  值得注意的是，首开股份的负债额逐年攀升，截至2019年末，负债总额达2454.74亿元，其中有息负债为1240.89亿元，同比增加20.74%。资产负债率虽维持在80%左右，但其净负债率却一直居高不下。据Wind数据，2019年末，首开股份的净负债率高达169.82%，2020年一季度末上升至183.86%。

  不计入负债而被计入权益的永续债，是可以被用来调节负债率的工具。2019年，首开股份的永续债规模同比下降37.38%至50亿元。同时，永续债会不断侵蚀净利润。2019年，首开股份支付的永续债利息为3.2亿元。

  2019年末，因武汉一项目的短期委托贷款增加，首开股份的短期借款增加92.94%至17.14亿元。加上一年内到期的非流动负债，即期债务合计为256.67亿元。期末，首开的现金及现金等价物余额为248.83亿元，无法覆盖短期债务。

  2018年，首开的经营现金流由负转正，2019年急剧下降85.19%至17.24亿元。现金流出中，支付给北京、苏州等地地价款及以及开发拆迁款和支付的工程款为311.4亿元，支付给联合营企业和少数股东的往来款项高达408.6亿元。

  负债压顶，半年融资超200亿

  2019年内，首开股份新增融资493.36亿元，期末的融资总额为1260.56亿元，整体平均融资成本为5.49%，略高于2018年5.36%的平均融资成本，但这在行业中已处于较低水平。

  即使因具有国企背景而存在一定的融资优势，但庞大的债务体量还是拉高了首开的财务费用。2019年，首开的财务费用为25.57亿元，同比增加39%。

  据公告，首开股份在2020年第一季度累计新增借款余额145.68亿元，其中银行贷款、信托贷款共71.68亿元，公司债券、超短期融资券74亿元。新增借款主要用于公司经营和优化债务结构。

  4月，连续发行2笔超短融资券。根据公告，绝大部分募集资金都将被用于期债务的偿还。2020年上半年，首开股份已发行130亿元的债券进行融资，其中还有30亿元的永续债。

  6月起，首开融资加速。当月中旬，首开股份拟向 中国银行（维权） 间市场交易商协会申请注册发行65亿元定向债务融资工具，期限不超过5年，拟在北京金融资产交易所申请发行债权融资计划，发行金额为20亿元。

  7月初，又拟发行20亿元购房尾款ABS，期限不超过3年。17日，拟在北京金融资产交易所申请发行债权融资计划，发行金额为不超过30亿元(含30亿元)人民币，期限为不超过3年。

  除频繁通过发行短债来偿还旧债务、利用永续债负债结构外，首开还频繁通过转让公司股权来达到降低负债率的目的。

  2019年，首开股份分别转让苏州投资管理有限公司50%股权、北京旭泰房地产1%股权、北京鸿嘉诚51%股权。将1%的股权转让后，北京旭泰将从首开的控股公司变为联营公司，不需并表，负债进而被转移到了表外。年报显示，北京旭泰的2019年末的负债总额为37.81亿元。

  10月，首开旗下全资控股子公司，拟通过北交所公开挂牌方式引入投资者增资扩股，金额不超过40亿元，其直接目的就是降低城开集团的资产负债率。

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