恒大清盘日

在香港高档银行区核心地带，法官陈静芬主持着这场牵动各方神经的审判。

会议开始的时间是1月29日上午9点30分，而在早上8点半，法庭已有大批相关方与媒体等候。

最受关注的是，中国恒大这家曾经的房地产巨头是否将在今天迎来最终结局。尽管在此之前，这家公司已经提交了多次呈请聆讯延期申请。

大家陆续排队进入，法庭内记者席跟公众席都陆续被填满。正式开庭后，由债权人代表律师先进行陈词，然后再由恒大代表律师解释经过调整的重组方案，及响应法官陈静芬的问题。

陈静芬在香港法律界以企业破产和清算方面而闻名，她的审议风格温和、冷静，但却会让人感受到紧迫感，不少人在她的质询下感到不安。

此刻，她代表着香港法院的意志，已对恒大失去耐心，现在是说适可而止的时候了：“I think it is the time for the court to say enough is enough.”

陈静芬指恒大债务重组方案欠进展，听证会已经持续了一年半，该公司仍未能提出具体的重组方案。自上次12月4日开庭后已给予时间修订重组计划，但仍无实际的重组方案出现。

也是在1月29日，香港高等法院举行对恒大的清盘呈请聆讯，向恒大发出清盘令，这家负资产6000亿的公司将被清盘。

从法律上看，清盘是一种将公司所持资产变现后，依法按债权顺位分配资产、偿还公司债务的法律程序，清盘人将进行资产和债务梳理，并将资产变现后用于清偿债务。

安迈顾问有限公司董事总经理黄咏诗、杜艾迪（Edward Simon Middleton）获法院委任为恒大清盘人。

杜艾迪知道全球正关注今天在香港法院发生的事件，将准备到恒大位于香港的总部。

受到这个消息的影响，恒大系三家港股上市公司中国恒大、恒大汽车和恒大物业纷纷停牌。

这一日，恒大股票暴跌21%后盘中停牌，市值仅剩21.52亿港元。

清盘恒大

上述提及的聆讯为Top Shine Global Limited of Intershore Consult (Samoa) Limited（佳盛环球）在2022年6月27日向中国恒大提出的清盘呈请，涉及的中国恒大财务义务金额为8.625亿港元。

在接获清盘呈请聆讯之后，中国恒大当时表示，公司将极力反对该呈请，一直在积极与债权人沟通，推进境外债务重组工作。

但恒大并未顺利推进债务重组计划，法官提及，用了一年半时间，恒大集团债务重组计划仍然毫无推进，认为案件延至今日已是足够。

代表恒大持有人特别团体顾问（AHG）凯易律师事务所（Kirkland & Ellis LLP）合伙人孙亦珑于清盘聆讯一事对观点新媒体表示，债权人一直准备好期望与恒大达成协议，然而未能与其进行合作。他指，在这种情况下，恒大只能对自己的清盘负责。

这种进度让债权人不满，一位资本市场人士对观点新媒体指，负资产6000亿元的公司无法推进重组，清盘只是早晚。相较之下，一些能够达成重组计划的公司，则是“有诚意、有资产、团队也在”。

的确，恒大已处于资不抵债的境地。截至2023年中期，恒大负债总额约为2.39万亿，剔除合约负债6039.79亿后的真实负债约1.78万亿。其中，借款5818.11亿，应付贸易账款及其他应付款项1.06万亿。

而恒大截至2023年中期总资产1.74万亿。也就是说，净资产为-6442亿。

这种状况，让债权人在面对债务重组还是清盘选择之时几乎没有多少选择空间：“大量负资产的公司事实上没有重组可言，让债权人倒贴吗？”

德勤中国副主席黎嘉恩则认为，应该具体分析：“有时候要留点喘息的空间，留点钱做营运，双方的态度很重要。”

他表示，没有最好的重组，也没有最差的重组，每一家企业具体情况不同，重要的是债权债务双方要具备一定信任，条款双方都能接受，也能够做到。

在他看来，在重组过程中，分歧点一般在于回收率和时间节点。一般而言，清盘回收率比重组回收率低，债权人一般不会希望推进到清盘这一程序，但如果债务人是躺平心态，或采取债权人认为不合理的行动，依旧可能会进入到清盘程序。

孙亦珑透露，债权人一直准备期望与恒大达成协议。他表示，分歧主要在于“应计索赔依据”，恒大的的立场是，所有C类和A类债权人都应按照全额应计基础处理。

这意味着，无论他们在境内拥有什么债权，也无论他们能够实现多少价值，都可以在香港清盘或香港计划中就其债权的全部价值提出索赔，这对于A级债权人来说是不可接受的，因为这基本上意味着他们得到的份额更少，或者少于他们应得的。

恒大律师陈词时则提出，目标是不迟于3月提出新的重组条款，新计划将A类及C类债权人分成两个计划。

资料显示，截至2022年中期，恒大集团票据未偿还本金总额为142.3亿美元，未付利息总额为11.7亿美元。

在资本市场人士看来，清盘与否债权人都已经一无所有。中国企业资本联盟副理事长柏文喜持相近看法：“对这些债权人来说，恒大破产清算未必符合他们的利益最大化诉求。不过就目前恒大的现状而言，通过债务与资产重组、公司重整恢复经营的希望十分渺茫，促进破产清算也是债权人没有选择的选择了。”

恒大曾聘请德勤香港对公司进行“清算分析”，结果显示，如果恒大债务重组不成功，境外无担保债权人的预估回收约为97.28亿元。

债权人回收率将极低：中国恒大境外无担保债权人回收率仅为3.53%、现有恒大票据持有人回收率5.92%、景程票据持有回收率6.49%-9.34%、天基境外无担保债权人回收率最低，仅有2.05%。

2023年7月，恒大在香港法庭的一个聆讯会上引用了德勤（Deloitte）的分析，一旦恒大最终被清盘，债权人获得的回收率仅为3.4%。9月，恒大对外公开，许家印因涉嫌“非法犯罪”接受调查。鉴于这一状况，债权人目前预计回收率将低于3%。

根据彭博编制的数据，截至上周五，恒大大部分美元债券交易价格约为每美元1.5美分，这表明投资者对偿还没有太多期望。

对于被颁令清盘一事，恒大集团执行总裁肖恩坦承现在恒大遇到的困难，表示接下来将直面困难和问题，采取一切合法合规的措施，在保障境内外债权人合法权益的前提下，稳步推进集团业务正常经营。

同时，将积极与清盘人沟通，依法配合清盘人履行相关程序，根据国际惯例、市场规则推进债务化解等工作。此外，恒大还将稳步推进保交楼等重点工作。

前路未知

那么，恒大的未来会是怎样呢？

柏文喜分析指，即便通过清盘聆讯，恒大资产大部分在内地，执行起来会有一定难度，因为两地法院都有独立终审权，跨境执行香港法院的裁决需要借助内地法院配合与支持，而且内地相关利益方很可能会提出自身利益主张，造成香港法院裁决在内地执行中的各种困难。

不过，由于当前内地与香港已经签署司法裁决互认与执行协议，内地法院从程序上而言会承认香港法院这一裁决结果，除非内地相关利益方提出执行异议。

观点新媒体获悉，从政策层面来看，2021年5月，最高人民法院发布《关于协助香港特别行政区破产程序试点工作的意见》，明确同意在深圳、上海和厦门承认香港的破产令，恒大集团注册地在深圳，恰好在三个试点城市范围之内。

香港法院在1月29日下午2点半公布制定清算令的详细理由，文件多达数十页。香港法院认为，尽管经过8周的延期，但恒大集团没有提供任何进一步的修改建议，亦未获得任何法院披露的指示内容，恒大亦未在法院规定的时限内提交任何确认书，向法院和当事人提供重组工作的最新情况以及任何进一步修订的重组建议。同时，没有任何证据表明，有相关债权人愿意支持延期。

香港法院表示，没有进一步批准该请愿延期的理由，该请愿已经进行了19个多月，恒大没有证明法院延期呈请有任何有用的目的——没有重组建议，更不用说得到债权人必要多数支持的可行建议。

法官陈静芬认为，由法院将公司清盘，会更能保障债权人的利益，让独立清盘人接管公司，保障及保存公司的资产，并在认为适当的情况下检讨及制订重整计划。

公司在被法院清盘后提出及执行债务偿还安排的情况并不鲜见，事实上，就该公司而言，此举的另一个好处是使该公司不受许家印的控制，这一直是阻止公司发行新债务工具或新股的监管障碍之一。

获委任为恒大清盘人的安迈顾问董事总经理黄咏诗、杜艾迪经验丰富，曾任云顶香港、百田石油、皇冠环球集团等清盘人。在赌王何鸿燊家族遗产风波当中，黄咏诗亦曾参与其中。

德勤中国副主席黎嘉恩表示，一般而言，委任清盘人之后，清盘人需要了解公司财务情况，接管公司资产，看下一步采取什么行动，是否还有重组机会，清盘时间越久重组机会则越渺茫，以及判断是否有资产可以进行处置等等。

恒大清盘人黄咏诗则表示，团队会全力保持集团的业务能够持续运作，首要任务是尽可能保留、重组或者继续营运恒大的业务。会有系统地保留恒大的价值，从而增加债权人及其他权益人在当中可以获得还款的机会。

在这个清盘程序的框架内，团队会考虑任何可行的重组方案，安迈首先会与恒大管理层开会，了解集团状况及商讨下一步的工作。

她强调，高等法院颁令的清盘令只是针对母公司中国恒大集团，清盘人不会对集团旗下附属公司的运作造成直接影响，特别是中国内地营运的附属公司不会受到该清盘的影响。安迈希望与恒大现有的管理层合作，达成解决方案，尽可能减少对所有利益持份者的进一步影响。

立信德豪董事兼业务发展及市场总监林鸿恩认为，恒大被颁布清盘令后，管理层将出现变动，管理权或交予清盘人及专业人士，而股份可能面临长时间停牌。

市场估计整个清盘过程需时5年，林鸿恩认为属合理偏向乐观的估算。他指，恒大资产涉及境内及境外，在核实资产数目及价值、相关权益现况，以至分别与业权人及债权人商讨债务处理方式等都需时。

因大部分资产及债权人都在内地，增加清盘复杂性。清盘人需要与内地律师配合，由律师负责走访不同地方的政府或机构，处理资产和负债方面的工作。他提到，内地有多个省市和地区政府或涉及不同法院的法律程序，过程需时，亦增加清盘难度。

他形容，今次清盘是前所未见、具标志性的案例。

黎嘉恩亦提及到指出，近年中国企业清盘案增加，但不少案件一直在拖，争取以债务重组方式解决问题，但在经济仍未恢复的情况下达成很好的重组方案并非易事，而香港法院又不接受债务重组未取得进展下将清盘一拖再拖。

“故恒大清盘可能会令正在进行债务重组的内房‘感到灰心’”。

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