基建、地产等下游全面复苏,看好全国和区域水泥龙头企业

4月基建投资/地产开发投资同比+4.8%/+7.0%，下游全面复苏下4月水泥产量同比+3.8%，创近六年同期最高水平。5月第二周，水泥行业出货率保持高位，全国范围出货率92.1%，环比持平，去年同期为84.0%。需求旺盛下库存继续下降（全国平均库容53.7%，环比-0.8pct），除华北、东北外库存低于或等于去年同期水平，西北库存处于历史低位。价格继续提升，全国高标水泥吨价格为438元（环比+4元）；全国平均价格较去年同期高2.2元。

全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。机构指出，全国性龙头有望受益于规模优势、成本管理和水泥需求行情，占据更高市场份额。由于水泥不可库存和运输半径短的特性，区域性龙头企业也有望扩大竞争优势，实现营收和业绩持续增长。

核心逻辑

1、4月基建投资/地产开发投资同比+4.8%/+7.0%，下游全面复苏下4月水泥产量同比+3.8%，创近六年同期最高水平。1）基建看，2020年1-4月基建全口径投资同比-8.8%，降幅较1-3月收窄7.6pcts；其中4月基建投资同比+4.8%；2）地产看，2020年1-4月地产开发投资同比-3.3%，降幅较1-3月收窄4.4pcts，其中4月地产投资同比+7.0%；1-4月房屋新开工面积同比-18.4%，降幅较1-3月收窄8.8pcts，其中4月新开工面积同比-1.3%；3）基建、地产等下游4月全面复苏，积压需求集中释放，支持水泥产量同比回升，1-4月水泥产量同比-14.4%，降幅较1-3月收窄9.5pcts，其中4月水泥产量同比+3.8%，并创近六年来同期最高水平。

2、地方陆续配合加大基建投资力度，继续维持二季度政策与赶工共振判断。1）中信证券梳理了浙江“十大千亿”工程的推进状态，除了有一部分项目为在建工程推进以外，其余大部分项目为规划项目的逐步落地，有一部分项目的落地节奏有所提前；2）湖北3月调整基建项目资本金比例，最低资本金由20%下调至15%，全域解封后水泥出货迅速恢复至正常水平；3）近日广西下达2020年第二批自治区层面统筹推进重大项目计划，2020年第二批重大项目共385个，总投资11479.8亿元，年度计划投资1224.6亿元；4）两会在即，疫情影响下新疆后续加强基建建设托底经济的预期增强。以上均体现了地方政府亦逐步加强基建投资、加快项目建设，与中央加码基建的动作相匹配，继续维持二季度进入政策及赶工的共振期的判断。

3、各地需求保持旺盛，库存消化至低位，虽部分地区有雨水影响，短期内水泥价格仍保持整体回升态势。考虑需求已全面复苏，库存已消化至较低水平，以及高速公路恢复收费后抑制水泥跨区域流动，虽部分地区雨水扰动但影响不大，我们预计水泥价格料保持整体回升态势。区域上1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存偏低、价格率先回升的华东、华南区域，以及2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域。

4、中国水泥龙头企业在全球占据领先地位，中国水泥总产量也高居全球首位。2019年全国水泥产量23.3亿吨，同比上升6.1%，占世界水泥总产量57%。全球与中国水泥市场均高度集中，全球水泥行业前十大产能企业占比高达41.03%。国内前50家水泥企业熟料产能占全国总产能76%，且占比有不断扩大趋势。随着行业供给侧改革的进行，落后的产能逐渐被淘汰，行业健康规范发展，集中化程度进一步加强，行业龙头优势明显。同时政策引导产业迁移，区域发展不平衡问题得到缓解。

5、行业集中度提升，全国和区域龙头企业强者恒强。2020年受到专项债、新农村建设以及地产开发对于地方财政的重要性因素影响，基建、房地产以及农村建设对水泥需求持续强势，成为水泥需求的主要推动力。全国性龙头有望受益于规模优势、成本管理和水泥需求行情，占据更高市场份额。由于水泥不可库存和运输半径短的特性，区域性龙头企业也有望扩大竞争优势，实现营收和业绩持续增长。

利好公司

长城证券指出，基建项目申报金额快速增长，REITs、专项债提供资金来源。建议关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、万年青等优质水泥标的。

华创证券指出，逆周期持续加码，基建复工加快，水泥需求逐步释放，重点推荐海螺水泥，建议关注祁连山、天山股份、塔牌水泥、冀东水泥。

东北证券指出，看好全国性龙头企业海螺水泥以及区域性龙头企业华新水泥、塔牌集团、冀东水泥和万年青。

中信证券指出，把握两条主线：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存偏低、价格率先回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份。

证券时报转

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