5月LPR报价与上月持平 利率按兵不动有何深意?

分析人士认为，市场流动性比较充裕和银行的下调动力不足都是此次报价较上月维持不动的原因。

2020年5月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。

对此次报价市场已有预期。作为LPR报价的参考基础，月中，央行对中期借贷便利（MLF）的操作显示出信号作用：5月14日，央行未对到期的中期借贷便利（MLF）开展续作；5月15日，央行按惯例开展每月新作MLF，并维持2.95%的利率不变。

分析人士认为，市场流动性比较充裕和银行的下调动力不足都是此次报价较上月维持不动的原因。

不过，市场上也有声音认为，目前货币政策边际宽松节奏受到控制。“货币政策连续降准和降息的超宽松阶段已经过去，将从总量宽松逐步转向结构性调整。”中信证券研究所副所长明明预计。

5月报价为何按兵不动

在明明看来，4月份货币政策较3月份明显偏谨慎，除月初对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向和下调超额存款准备金利率外，货币政策一直处于静默状态，资金利率没有进一步下行到0.5%水平，银行负债成本没有明显降低，而政策利率和LPR报价的利差已经难以压缩，缺少进一步助推LPR报价下行的因素。

商业银行对下调报价的动力不足或许是重要因素之一。东方金诚首席宏观分析师王青认为，今年1季度主要针对企业贷款的1年期LPR报价下调10个基点，带动企业一般贷款利率下调26个基点，由此导致银行业平均利差收窄10个基点。这意味着当前银行已在对实体经济适度让利。我们判断，4月1年期LPR报价下调20个基点后，企业一般贷款利率会发生更大幅度下行，因此5月商业银行进一步下调LPR报价加点的动力不足。

另一个原因则是考虑实体经济的需求。王青分析，从央行发布的一季度银行家问卷调查显，主要受宏观经济总需求不振、企业订单不足等因素影响，实体经济的贷款需求并未随着信贷环境改善而同步上升。由此，当前宏观政策的侧重点或是通过强有力的财政政策、产业政策拉动消费和投资，带动企业贷款需求明显上升，从而充分发挥现有灵活货币政策在提振短期经济增长动能方面的潜力——预计这也是5月两会上将推出的一揽子宏观政策的主要关注点。

“由此我们判断，下一步财政政策、产业政策会重点发力，当前货币政策边际宽松节奏会受到一定控制。否则，货币宽松没有实体经济资金需求配合，易于引发金融空转套利抬头，甚至房地产泡沫快速膨胀。”王青认为，这也是本月LPR报价保持不变的一个重要原因。

降息周期是否走到尽头

“货币政策宽松方向不变，但进一步宽松谨慎。”明明分析，在经济修复过程中，货币政策延续宽松取向毋庸置疑。央行货币政策执行报告中坚持要加大逆周期调节力度，后续引导贷款利率下行、降低实体经济融资成本的目标不会转变，但是方法和措施可能出现变化。

从近期央行动向来看，明明认为，近期央行公开市场操作偏于谨慎，资金面波动加大背景下央行也没有重启流动性投放，一方面是在前期宽松政策之后、金融数据高增的环境下，央行阶段性收缩流动性投放，另一方面是人民币汇率持续弱势，内外权衡下谨慎操作。

“本月LPR报价维持不变，也说明了货币政策处于阶段性的谨慎之中。”明明认为，前期引导贷款利率下行通过降准降息，后续通过市场机制的传导（贷款向存款传导）和改革（存量贷款基准切换）来实现LPR下行和降成本。

最宽松的时刻过去了吗？本轮降息过程是否走到了尽头？“5月初以来债市持续深跌，即是这种预期发酵的一种体现。”王青表示。他认为，防疫常态化会不可避免地给宏观经济活动带来一定影响，今年5月两会之后，包括货币政策边际宽松在内的宏观政策逆周期调节力度还会进一步加大。

通货膨胀率是制约利率下行的重要原因。宏观研究人士认为，从通胀率水平来看，5月份通胀回落或为MLF进一步下调打开空间。

王青预计，未来通胀持续降温将为进一步降息铺平道路——伴随这一轮“猪通胀”见顶回落，3月和4月CPI同比涨幅快速下行势头将在下半年持续，三季度有望降至“2时代”，通胀因素对降息的牵制作用将显著削弱。

民生银行首席研究员温彬预计，下阶段财政政策、货币政策形成合力，降准降息仍有必要。从降准来看，特别国债、地方政府专项债发行，需要全面降准支持，降准后，银行长期低成本资金可以更好的配置政府类债券，有助于降低国债的无风险收益率，并加大金融与财政的政策协调配合；从降息来看，如果5、6月份通胀率的水平回调到3以下，MLF利率下调也会进一步打开空间。

对于6月的货币政策节奏，王青预计，未来着眼于稳定就业大局、提振短期经济增长动能，6月开始央行降息节奏有可能适度加快，预计当月MLF利率有可能下调10-20个基点。这将带动6月1年期LPR报价下行10-20个基点，市场化降息过程有望持续推进；而在“房住不炒”原则下，主要针对房贷利率的5年期LPR报价下行幅度会相对较小，估计降幅约为1年期LPR下行幅度的一半左右。

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