地产巨头折价配股背后：资金压力依然很大

  抓住地产股短暂上涨窗口期，部分民营房企率先出手配股融资。

  11月15日，碧桂园在港交所公告，公司将以每股2.68港元价格（较前一日收盘价折价约17.8%）配售14.63亿股新股，将通过配股筹集资金39.21亿港元。

  在碧桂园宣布配股后，又有一家房企迅速跟进。

  11月16日，在股价连涨3天后，雅居乐宣布，与法巴证券、瑞信、摩根大通合作，以先旧后新方式，按每股2.68港元（较前一日收盘价折价17.8%）配售2.95亿股股份，配股所得款项净额约7.83亿港元。根据公告，碧桂园、雅居乐两家公司配股所得资金均用来偿还债务。

  “现在民营房企流动性都比较紧张，无论是信贷还是发债，从申请到放款都需要时间，最简单快速的方法就是通过配股来筹集资金。趁着这一轮股市上涨，配股融资的窗口期一定得把握住。”香港投资银行某人士表示。

  一个值得关注的情况是，大幅折价配股方案也引发二级市场资金“摒弃”。11月16日，包括碧桂园、雅居乐在内的部分内房股回调，雅居乐股价更是跌破配售价。

  “对于投资者而言，若看好公司长期发展前景并想加仓，可以选择参与配股；但股价一旦跌破配售价，投资者也有权利放弃认购，可能面临配售失败或认购额不足的风险。”一位公司财务人士提示道。

  不惜折价启动配股

  对于上市公司而言，配股是一种非常快速的融资手段，但为吸引投资者认购，配股价会按发行配股公告时股票市场价格折价10%到25%，极易引发股价下跌；且任何增发新股的行为，都会摊薄现有股东手中的股本，因此并不算融资“上策”，这也暴露出房企资金压力依然较大。

  根据碧桂园11月15日公告，拟配售14.63亿股，占目前已发行股本约6%，占配售后发行股本约5.66%；配售价格为每股2.68港元，所得款项总额约39.2亿港元。

  碧桂园的配股时机非常到位。二级市场上，11月1日，碧桂园股价曾一度下探至1港元/股，创下近五年来新低。但此后股价止跌回升，在10个交易日内上涨至3.26港元/股，累计涨幅达222%。特别是在11月11日和11月14日，两日涨幅分别高达34.94%和45.54%。

  2.68港元的配售价虽较前一交易日收市价3.26港元折让约17.8%，但相较前5个交易日和前10个交易日的均价则分别溢价30.9%和64.2%。

  碧桂园董事认为，本次配售事项是为公司筹集资本同时扩大其股东及资本基础的良机。配售事项将加强集团的财务状况及流动性，并为集团提供资金用于为现有境外债项进行再融资、一般营运资金和未来发展。

  这是碧桂园半年内第二次配股。此前7月27日，碧桂园总共配售8.7亿股，配售价格为每股3.25港元，募资净额约27.91亿港元。

  碧桂园CFO伍碧君在中期业绩会上解释称，公司当时看到债券市场的机会，公司多只境外债价格当时已在30多美元徘徊，因此公司做了一个股权融资的配合，融资所得主要用于债券回购，希望通过股权融资对财务报表进行修复。

  但在配股当日，碧桂园股价即暴跌15%，此后股价更是一路下跌。而现在，自11月15日碧桂园宣布配股计划后，当日股价即下跌1.84%，第二日（11月16日）股价下跌15.31%，已接近配售价。

  雅居乐亦趁机火速配股。

  11月16日，雅居乐公告称，拟以“先旧后新”方式向至少6名投资人配售2.95亿股，占公司目前已发行股本约7.53%以及经认购事项扩大后已发行股本约7%；配售价为每股2.68港元，较前一交易日收市价（每股3.26港元）折让约17.8%。不过，2.68港元的配股价仍较10月份不足2港元的股价，高出不少。

  除去发行成本及税费后，雅居乐此次可以募集到7.83亿港元资金，这些资金将用作现有债项再融资及一般企业用途。

  前述投行人士称，“先旧后新”是香港一种配股模式，公司大股东将其手持股份先行配售予第三方，然后再向公司认购新股，一般情况下两者发行价相同，且大股东持股数量没有变化。这种方式在节约融资时间的同时，大股东的老股在第一时间转到认购者手中，能减低市场波动带来的风险，增加配股吸引力。

  从雅居乐公告可以看到，此次配股的流程是，先由富丰完成配售股份，然后再认购雅居乐新发行的最多2.95亿股新股。

  富丰是雅居乐第一大股东，也是陈氏家族信托的受托人，持有其24.53亿股股份，占雅居乐已发行股本约62.63%，陈卓林、陈卓贤、陆倩芳、陈卓雄、陈卓喜及陈卓南等陈氏家族成员均直接或间接持有富丰股份，是富丰的实控主体。

  在11月16日配股后，雅居乐股价亦受重挫，当日全天换手率达到14.44%，股价大跌23.31%，收于2.5港元/股，跌破配售价。

  由于房企资产被大幅低估，这个时候折价配售股份等同于贱卖资产，“即使在股价大幅反弹情况下，房企配股融资依然代价巨大，但此时获得融资以缓解企业流动性压力是第一位的，配股代价也就成了其次的事情了。所以机构、投资者的心理也就昭然若揭了，那就是愿意冒较大风险在低位配股以等待市场回升。”IPG中国区首席经济学家柏文喜表示。

  抓住一切机会融资

  今年以来，房企销售持续承压，地产股一直在波动下跌，能展开配股行动的房企少之又少。碧桂园、雅居乐的配股行动，对于撬动行业信心恢复起到了示范效应。据市场消息称，旭辉、龙湖或也将在近期开展配股融资。

  早在今年9月，摩根大通就曾发表报告称，预计更多内地房地产企业，近期可能在香港配股集资，因为“它们正在努力提升流动性”。

  海通国际发布报告称，只要有足够的认购需求，大部分民营内房企都会考虑发行新股。虽然今年下半年配售募集资金规模非常小，但开发商仍希望继续配售，因令公司存续比每股资产净值大幅摊薄更重要，而开发商目前境外融资渠道有限，境外融资能够帮助开发商偿还境外美元债务。

  在目前境外评级体系崩坏情况下，内房企们已几乎失去境外再融资能力。11月8日，碧桂园主动撤出了惠誉、标普的信用评级。据不完全统计，从2022年6月至今有多达25次房企评级撤销事件，其中10月份就多达11次，在涉及撤销评级的22家房企中，有过半数量的房企为主动撤出，包括阳光城、佳兆业、新城控股等。

  柏文喜认为，目前行业信心尚待修复，市场也尚待回暖，依靠销售开源显然不现实，所以房企只能抓住机会配股融资开源，以获得喘息机会了。就算是作为长期占据销售榜首席的地产巨头碧桂园，也面临着不小的资金压力，且已出现商票违约风险。

  “在熬到销售端改善前，找到续命钱至关重要。”一位房企人士称。

  好消息是，近期房企的境内融资环境已出现明显利好，不少房企已经开始转向寻求境内融资机会。

  除在海外市场配股以外，民营房企近期的境内融资渠道也有所放开，其中，中债增进颇具支持力度，继龙湖获得200亿元额度之后，美的置业也申请了150亿元的注册规模。此外，雅居乐、合景泰富等民营房企也在申请通过中债增进发行中期票据。

  “我们将加快推动债券发行工作，同时也会加强与政策性银行、AMC机构的沟通对接，针对保交楼项目获取专项借款和配套融资，确保按时按质交楼。”雅居乐方面表示。

  部分机构投资者对房地产的投资态度也在改善。

  11月18日，汇丰银行发表研究报告指出，内地房地产及物管行业流动性改善和较低的行业风险，将推动市场持续重新校准预期，建议投资者同时持有国有企业和民营企业。汇丰银行上调了9家私营企业目标价，提升碧桂园、碧桂园服务、雅居乐、雅生活服务及中骏集团评级至“买入”，并上调旭辉评级至“持有”。

  汇丰银行认为，股价回调是建仓的机会。目前市场关注焦点是市场对增长和复苏预期的持续调整，关键催化剂在于民营企业的债务重组和偿还进度，以及进一步的政策支持。

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