申万宏源：一季度房地产开发贷稳步改善

　　一季度房地产开发贷稳步改善，货币政策持续呵护地产刚需，退税启动或带来基础货币投放。4月14日央行于2022年第一季度金融统计数据新闻发布会上表示，与21Q4相比，今年一季度全国房地产开发贷款月均多增约1500亿元。同时强调“因城施策配合地方政府履行好属地责任，更好满足购房者合理住房需求”，显示出对于地产刚需的持续呵护。实际上，基础货币的投放是有充分保障的，4月留抵退税较快发放的同时，国债净融资未有明显改善，或由央行上缴财政外汇储备经营收益弥补，也意味着外汇占款增加将带来基础货币投放。

　　根据我们此前降准点评报告《历史首次25BP降准，信息量很大——22.4.15降准速评》），预计货币政策将持续通过数量型操作保证流动性合理充裕，考虑到降息对于房地产市场的非对称影响，央行或对其持续保持谨慎。降准不降息，货币政策维持“有温度的中性”。4月15日25BP窄幅降准后，LPR下调的概率实质性下降，9月之后有50%的概率再降准25BP。

　　4月以来各地因城施策促进地产需求释放进一步加码，剔除疫情及防控升级影响后各地地产销售初见积极改善迹象，房地产宽信用初见成效，二季度净地产投资仍有望逐步见底回升。目前已有超100个城市下调LPR加点幅度，近期苏州、南京亦加码稳地产政策，虽然疫情及防控升级仍压制地产销售短期恢复，但除上海外一线城市以及稳地产政策更密集的三线城市开始呈现积极的改善势头，近期商品房预售资金监管亦在放松，房地产宽信用也初见成效，净地产投资二季度后仍有望逐步见底回升。

　　3月用电量数据显示疫情对服务业的冲击已开始显现，但对工业生产的影响或递延至4月、制造业用电量明显上行，房地产宽信用初见成效带动建筑业用电量亦积极回升。4月14日，国家能源局发布3月份全社会用电量数据，3月用电量仅小幅走弱（三年平均增速回落0.2pct至5.8%）。虽然本轮本土疫情直接冲击服务业、拖累第三产业用电量明显回落，叠加3月天气暖湿程度大于往年同期导致居民用电需求下降，但制造业用电量增速强势上行构成较强支撑，显示本轮疫情或尚未对工业生产形成集中冲击，此外3月房地产宽信用初见成效，地产融资向好亦推动建筑业用电量明显改善。

　　财政三重手段加速专项债落地支撑基建投资。4月12日国务院政策例行吹风会传达出财政三重手段加速专项债落地支撑基建投资的导向，一是促发行，再度强调今年新增专项债发行要在今年9月前完成；二是扩范围，增加有收益项目保障专项债的顺利发行；三是抓拨付“对2021年发行的专项债券，原则上在今年5月底前拨付使用；对2021年12月提前下达的2022年专项债券，原则上在今年9月底前拨付使用”。另外，针对疫情防控对基建投资的影响方面，基建投资“今年已发行专项债券资金支持的项目，我们初步统计开工率已经达到75%”，显示基建投资对上半年投资的支撑作用将如预期般展开。但是，值得关注的是会议最后再度重申对基建投资的强监管，“预计今年7月底能够实现穿透式监测全覆盖”，财政对于基建投资要效率的基本要求没有改变，我们维持全年传统类基建投资增速3.0%的预测不变。

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