许小年:此次疫情衰退周期超过2008年危机,经济好转要看年底

2020年3月26日，许小年先生就经济形势举办了讲座，就相关问题进行了分享，最后解答了听众的相关问题。

会不会发生1929式的危机？

美国的公司部门确实健康程度不如2009年刚走出金融危机的时候。

标普500 2009-today 60% -66%负债率

2倍流动率– 1.6倍

资产负债和流动性比2009年走出金融危机要差，一旦出现大公司的倒闭，引起恐慌

现金储备不够，疫情持续会导致破产，银行坏账，影响银行的资产负债表

现在担心实体经济部门能撑多久，引发金融危机

如果爆发金融危机可能性大，那么讨论1929大萧条的发生概率

美国银行体系，180万亿美圆总资产，其中利率敏感48万亿，这部分资产主要是债券，会有相当损失。其他不敏感资产，但是对于实体经济敏感，也就是有破产就坏账。

现在美国金融体系比2008年健康很多，表现在资本充足率11%（2008 8%），抗风险能力显著提高了。任何坏账需要资本核销。

还有1.3万亿超额储备，是美联储发的。美联储QE造成货币多余，就变成了储备。一度达到3万亿，但美联储缩表后降到了1.3万亿，可以抵挡冲击。

美联储印钞机在，不可能发生挤兑，这和1929完全不同。即使利率到0，用QE来收购有价证券。QE理论上无限量，长期不是好事，但是当前有利。

个人认为目前和2008年比，银行体系健康，家庭资产负债表完好无损（对比2008就是家庭资产负债表失衡），金融体系流动性不缺。唯一不好是企业部门负债和政府负债高。美国国债已达GDP100%,当然比日本的300%还是低。中国政府负债率不算太高，加上国有部门（各种平台）加上去应该不低，我手上没有数字，黑箱一般。

短期来看，流动性风险缓解，1929式的危机概率不大。风险在于疫情反复长期冲击，影响实体。只要美国金融不出事情，就不会有大的影响。

手里捏着美元还是核心，其他货币的用途都不行，包括英镑。所以美国银行体系不崩，就问题不大。

但是，衰退是不可避免的，而且衰退时间会比较长。中国防疫取得伟大成功，复工率其实没啥意思，订单在哪里呢。产能可开动了没有订单是没有用的。

全球大家一起跟着走，防疫不那么紧张，经济形式还是一样严峻的。现在的活是春节前的订单，四月份订单会马上锐减，经济活动进入半停滞，那作为第一大制造国，国内市场无法消化。

网上议论国际的很多说法是愚昧，他们的疫情一天不结束，我们就没订单，工人没有工资就没有消费。后半段我们跑不了，要陪着全球走完防疫的全程。世界经济恢复正常，中国才能正常。

新冠疫情说明全球化一定要继续进行下去。再次证明全球化要继续推进，否则全球防不住疫情。我们服务业遭受重挫，前两个月工业产出下降13.5%，消费品下降25%，服务业重灾区。一季度负增长是定局。我认为小于零，估计2季度也是负增长。

衰退周期一定超过2008年危机。

下面讲如何应对，其实我也没啥好办法。经济好转要看年底了。

技术含量稍高的东西，哪怕是技术原材料，我们依赖国际。我们过去开放政策中迅速缩小技术差距，第一大功臣是开放政策。如果自己关门搞，没有希望。

人均收入10000美元了，劳动力成本高了，需要高技术含量产品才能用得起。不是用农民工的概念了，要用工程师。初级加工产品不能往下发展了。

我们和发达国家的技术差距是关起门来搞不出来。包括互联网有今天的成就，是靠开放。

在全球抗疫过程中，企业唯一要做的就是要收缩，救企业。企业还在就有希望。一旦倒闭了就会很困难，企业没有十几年功夫是站不住的。财政政策在这点上要学习别人救中小企业。中小企业占城镇就业80%，保住他们就是保住社会稳定。

最后讲下新基建

画饼充饥。不要提这个馊主意了，脚踏实地一点，不要谈不着边的事情。30万亿50万亿的钱从何而来啊？

目前财政要减税的，财政已经很紧张，地方工资都发不出去。各地方政府胡报。银行贷款有债务风险。

宏观经济总体负债率260%，2015年去杠杆虎头蛇尾。要坚定不移去杠杆，问题都在滥发货币，鸦片止疼，但上瘾就依赖。

有钱为什么不直接给企业和老百姓，而去搞短期不见效益的项目，逻辑有问题。（注：美国直接向底层人民发7000亿）

所谓新基建，不着边的事情，八仙过海，前四仙，人工智能、云计算、工业互联网、北斗导航。这需要多少投资？厂房？设备?全投资在智力上的，拉动不了需求和就业。几百万大学毕业生有几个能干这些活的？这些创造不了就业。除了北斗导航，其他不是政府干的事情

后四个，5G，特高压，充电桩，高铁都是老基建了。不要过高估计5G应用，还有很长的路要走，生活端5G还用不到。自动驾驶和工业互联网是关键应用，自动驾驶遥遥无期，工业互联网不是投资能够砸出来的-和消费互联网完全不同。充电桩就是个加油站的概念，特高压高铁都是四万亿的活，老基建。

说到底，怎么办。企业谨慎经营，国家层面来说，过去的方针政策是对的，改革要需求，改革要效率，从改革要GDP。去杠杆可以放下，供给侧改革要继续推进。企业发展是关键，就业，需求的关键。

再说一遍：“保护私有产权，国退民进，放松管制，全面减税”，反正我就这么几句。

Q&A（听众问题与回答）

Q中国会变成资本避风港吗？

A中国难以独善其身，全世界都没有避风港。但这不是说中国没有投资机会，中国市场和美国市场估值很多公司有吸引力。比如传统的日用品公司，过去估值30倍，现在12倍可以买。我个人不太喜欢按区域和行业，还是看公司的基本面。几个跌停板就有机会出来了

Q人民币汇率和中国房地产市场？

A没研究房地产，回答不了。房地产市场是个非常地方化的市场，不能谈中国的房地产市场，能谈北京市朝阳区CBD房地产（此处省略无效信息）

（突然跨越到海底捞，原因是强调不要一概而论看行业）

我经常讲海底捞，餐饮业这么大打击，还是70多倍市盈率。这不分行业，建议做投资不看行业看企业。

Q人民币呢？

A长期看人民币要贬值，发行量的原因。所以从基本面分析告诉我长期趋势，短期看不了。

Q您说美联储没有犯错，您认为中国央行做的怎么样？

A差评中国央行，应该减息，没减贷款利息。很差评，帮助不了企业啊。减存款利息是老百姓手里拿钱。

金融体系的稳健性，我认为国内流动性没啥问题，主要还是取决于资产质量。盯住坏账是关键。

Q全球化观点，疫情结束后产业链重构会否成为选择？不一定短期，中长期会发生吗？

A不是说疫情后调整，是一直都在调整的，从来没有停止过。我们做企业的都知道，选择性价比最佳供应商，评选淘汰。各国经济发展不同阶段，变化永远是进行时。我不认为疫情会有什么特别的影响，调整不是因为疫情，难道下次武汉还是始发地？我调整意大利供应商，也没有替代品啊（西服料子）。

Q能推荐基本书吗？

A我一时半会想不起来，读读世界史吧。

主持人推荐《从来没有什么救世主》教授说看序言就好。

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