上市公司大手笔回购频现，格力、美的在打什么算盘？

  4月15日晚间，沙钢股份（002075.SZ）公告，拟以不超过3.26亿的自有资金回购股份，本次回购股份的目的为实施股权激励。

  据不完全统计，今年以来已有23家A股上市公司发布有效股份回购预案，合计预计耗资114.51亿元，其中最大的一笔预案来自格力电器（000651.SZ），后者拟回购金额最高可达60亿元。

  第一财经注意到，上市公司回购股份主要是两种目的，一是出于对公司股价的长期信心、有托底之意；二是用来实施股权激励。

  在业绩增速放缓的情况下，通过回购股份并注销的方式可以提高EPS（每股盈利），有利于增厚股东利益，这在近些年的美股市场也较为常见。需要看到的是，尽管回购是回馈股东较好的选择，但限制在于减少净资产的同时，也放大了杠杆；且若通过发债筹集资金回购，加大了债务违约风险。

  百亿回购资金在途

  截至2020年4月15日，据第一财经不完全统计，共有194家上市公司实施完成回购，回购次数达到489次，回购总金额达到701.85亿元。具体到单次回购规模，中国平安（601318.SH）单次回购金额最多达到59.94亿元，其次为美的集团（000333.SZ）的32亿元。

  而美的集团除了单次32亿元的回购，今年以来更是回购了6次，总额达到52.16亿元。同样，晨光生物（300138.SZ）亦回购7次，总额为12.61亿元。

  另外，除了美的集团，还有5家上市公司实施了6次回购，分别是会稽山（601579.SH）、好莱客（603898.SH）、海澜之家（600398.SH）、广州发展（600098.SH）和福田汽车（600166.SH）。

  其中，也有上市公司不仅单次回购金额大，而且回购次数也多，雅戈尔（600177.SH）便是如此。今年以来，雅戈尔完成了5次回购，回购总金额达到98.63亿元，接近百亿。

  与此同时，今年以来发布有效股份回购预案的公司已有23家，合计预计耗资114.51亿元，其中最大的一笔预案来自格力电器。

  4月12日晚间，格力电器发布公告称，拟投入不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含）回购股份，回购价格不超70元/股，回购期限自公司董事会审议通过方案之日起不超过12个月。

  格力电器此次回购股票为公司近十年来首次发布股份回购计划，回购最高限价溢价较高。以4月10日格力电器的收盘价（53.74元/股）计算，本次收购最高限价溢价达到30.26%。

  “国内房地产业已经度过了景气周期，尤其是新冠肺炎疫情和全球经济衰退将对国内房地产业产生严重打击，家电消费与房地产业紧密相关，我们判断未来几年内家电行业将长期处于低增长状态。在业绩增速放缓的情况下，通过回购股份并注销的方式可以提高EPS，有利于增厚股东利益，这在近些年的美股市场较为常见。” 榕树投资总经理翟敬勇告诉第一财经。

  公开资料显示，截至2019年9月30日，格力电器的总资产2918亿元，货币资金1362亿元，资产负债率64.92%，按照本次回购上限60亿元，约占公司总资产的2.06%，货币资金的4.41%。

  托低股价+内部激励

  第一财经梳理发现，上市公司推出大手笔的回购计划，通常有两个出发点，一是托底股价；二是用于实施员工股权激励。

  在格力电器的前期混改中，珠海明骏及一致行动人董明珠与招行等七家银行签订了贷款协议，贷款总额 208.3 亿元（股权转让规模 416.6 亿元的五折抵押）。基于此，光大证券研究所认为，可将转让价的46.17元/股认为股价的"隐形底部"。

  分析人士称，考虑到格力当前阶段的股价（4月10日收盘价53.74元/股，3月19日盘中低点为48.4元/股）已接近该水平，适时推出回购有利于支撑短期股价表现，进一步明确股价安全边际。

  不过，就在格力电器发布该回购预案的第三天，4月14日格力电器披露2020年一季度业绩预告，预计一季度净利润13.3亿至17.1亿，同比下降70%~77%。上个月底，董明珠曾表示格力因为疫情在2月损失约200亿元。

  “这些家电公司的股价确实处于低估值水平，如格力仅有12倍PE，美的仅有14倍PE，因此管理层有极大的动力回购公司股份。”翟敬勇表示。

  悟空投资董事长鲍际刚则表示，回购作为公司利润分配和现金利用的一种方式，可以起到增厚股票EPS的作用。

  与此同时，回购股份强化内部激励、提高核心人才长期留存的做法越来越普遍。

  中国平安在3月1日发布公告称，2月24日至2月28日期间，采用“2020年度核心人员持股计划”（下称“核心计划”）和“2020年度长期服务计划”（下称“长期计划”）买入公司A股股票，共计46亿元。其中核心计划共购得公司796万股，成交金额为6.38亿元；通过长期计划共购得公司4976万股，成交金额约为39.89亿元。

  需要说明的是，长期计划存续期为10年（核心计划存续期为6年），期限长于核心计划。规定参与员工需在退休时方能提出申请，激励员工长期服务公司；参与长期计划的员工达32022人，覆盖范围包括公司高管及其他员工。主旨为强化内部激励，提高核心人才长期留存。

  同样，格力电器此次所回购股票将用于员工持股计划或者股权激励。

  解药也会变成“毒药”

  过去一个月，创立于 1916 年的全球航空业巨头波音公司，股价累计下挫 70%。从2019年的737MAX 坠机事件，到2020年的新冠肺炎疫情，令波音公司高负债、高杠杆的弊端开始显现，也因此陷入流动性危机。

  需要看到的是，回购也在另一种程度上埋下了债务隐患。2013年~2019年间波音回购总金额达643亿美元，大量回购使得公司的净资产从2017年开始转为负值。

  天风证券认为，市场化行为中，回购周期与企业的盈利周期是相对一致的。当业绩向好和现金流充裕的时候，企业更有能力进行大规模回购，这时候也往往对应股票市场表现较好的阶段。但若公司采取激进式方式，甚至通过举债加杠杆来分红或回购，则将有可能导致债务违约风险上升。

  “对于哪些个股可能因回购或举债回购造成公司经营风险，应就具体案例来分析，可观测公司的盈利趋势、负债率、利息倍数、现金流、带息负债占比等指标是否存在异常。”天风证券分析。

  “回购只是代表了上市公司对股价的一个态度，而股价是否处于相对的底部以及股票是否具备投资价值，并没有直接的关系。如美股在今年暴跌前回购都是处于高峰值，国内也有不少相关公司的案例，上市公司在高位的时候推出回购方案。只能说回购具备一定的参考价值，股价是否处于底部以及是否具备投资价值，还需要从上市公司的行业竞争力和持续的股东回报能力等入手分析。”私募排排网未来星基金经理夏风光认为，单一上市公司的回购方案还是要具体的分析，才能够明白上市公司的真实意图。

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